20180822-中泰证券-歌力思-603808.SH-内生强劲_业绩高增长依旧_3页_685kb

歌力思（603808.SH）投资分析总结

核心内容概览

歌力思是一家专注于纺织服饰领域的中国品牌时尚集团，公司通过多品牌战略和集团化运营实现业绩的持续增长。分析师王雨丝对歌力思的评级为“买入”，维持原有观点，认为其内生增长强劲，运营能力提升，估值处于低位。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年，公司实现收入10.81亿元（同比增长39.15%），归属净利润1.61亿元（同比增长32.28%）。其中，第二季度收入同比增长15.77%，净利润同比增长31.39%。
• 主品牌与EdHardy增长显著：主品牌歌力思收入同比增长约15%，门店数量从422家净减至312家，但同店增长稳定。EdHardy收入同比增长26.6%，净开门店17家，直营同店增速超过15%。
• 新品牌拓展稳健：Laurel新开5家门店，收入同比增长26.8%；IRO/VIVENNE TAM分别在国内开设8/3家门店，百秋引入新品牌如TISSOT，带动收入与净利润高增长，增速分别为70%和近30%。
• 运营能力提升：公司管理费用率和销售费用率分别下降0.98PCT和1.95PCT，存货周转天数和应收账款周转天数分别减少37天和2天，显示运营效率提高。
• 开店计划加速：2018年各品牌开店有望提速，主品牌净开店，Laurel新增约15家，EdHardy新增约20家，IRO和VIVIENNE TAM也计划加快开店步伐。
• 盈利预测与估值：预计2018/19/20年净利润分别为3.75/4.59/5.40亿元，分别同比增长24.1%/22.4%/17.7%。对应EPS分别为1.11/1.36/1.60元，现价对应2018/19年PE为15/12倍，处于较低水平。
• 财务健康状况良好：资产负债率逐步下降，从2017年的33%降至2020年的27%。同时，流动比率和速动比率持续改善，显示公司偿债能力增强。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

风险因素

• 宏观经济不景气导致终端销售下滑；
• 新品牌门店扩张进展低于预期；
• 时尚战略布局推进速度低于预期。

投资建议

公司处于估值低位，业绩增长稳定，多品牌战略发展路径清晰，协同效应显著。预计2018年及以后各年将进入新一轮开店周期，盈利能力和市场表现有望进一步提升。基于其良好的财务状况和成长潜力，分析师维持“买入”评级。

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

歌力思凭借其主品牌与EdHardy的内生增长、新品牌的稳健拓展及运营能力的提升，展现出良好的增长潜力和市场竞争力。尽管面临一定的市场风险，但其财务状况稳健，估值合理，未来增长可期，因此分析师维持“买入”评级。