纺织服装行业：_推荐新经济标的及低估服装龙头，消费复苏，探索品牌服装长线逻辑-20200529-华泰证券-49页_1mb

行业研究总结：纺织服装行业首次覆盖

核心内容

• 行业评级：纺织服装（首次）和服装Ⅱ（首次）均被评定为“增持”。
• 投资建议：建议关注新经济标的及低估服装龙头，包括太平鸟、安正时尚、比音勒芬、森马服饰和海澜之家。
• 主要观点：
  • 消费复苏：疫情后，服装消费将出现恢复性增长，但全年影响仍为负。
  • 线上渠道：疫情加速了直播电商的发展，线上需求有望持续释放。
  • 运动服饰：尽管短期受疫情影响，但长期成长逻辑不变。
  • 龙头优势：行业集中度提升，龙头公司抗风险能力强，具备长期投资价值。

关键信息

• 疫情对行业的影响：
  • 2020年一季度，品牌服饰营收同比下滑34.8%，归母净利同比下滑81.1%。
  • 服装社零跌幅继续收窄，4月同比名义下滑7.5%，实际下滑9.1%，但行业回暖在即。
• 线上发展：
  • 2020年4月实物商品网上零售总额同比增长8.6%，占社零总额比重提升至24.1%。
  • 直播电商成为传统电商突破口，淘宝、快手、抖音为主要平台。
• 龙头表现：
  • 森马服饰：童装和休闲服双龙头，PE-TTM处于近五年低位，预计2020E-2022E营收增长至258.2亿元，归母净利增长至13.0亿元。
  • 海澜之家：大众服饰龙头，PE-TTM处于五年低点，预计2020E-2022E营收增长至258.2亿元，归母净利增长至13.0亿元。
• 风险提示：
  • 海外疫情蔓延可能对我国服装消费产生负面影响。
  • 渠道库存积压和终端需求疲弱可能影响企业盈利。
  • 境外业务亏损加剧可能对公司业绩造成压力。

行业趋势

• 消费回补：疫情结束后，服装消费将逐步回暖，但全年仍面临负面影响。
• 线上转型：疫情加速了服装企业向线上渠道转型，直播带货成为重要增长点。
• 库存管理：企业需关注库存清理与渠道疏通，以应对中期挑战。
• 行业集中度：疫情将加速行业优胜劣汰，龙头市占率有望提升。

公司研究亮点

• 森马服饰：
  • 童装业务表现亮眼，2019年营收增长20.0%，归母净利增长约20%。
  • 休闲服业务受疫情影响，但线上业务增长显著。
  • 公司估值处于低位，具备长期投资吸引力。
• 海澜之家：
  • 大众服饰龙头，业绩稳定，PE-TTM处于五年低点。
  • 未来有望受益于行业集中度提升。
• 太平鸟与安正时尚：
  • 积极拥抱新零售，线上业务增长迅速。
  • 拥有较强的电商运营能力，具备投资潜力。

风险提示

• 海外疫情蔓延：可能影响我国服装消费及出口。
• 渠道库存积压：2020Q1库存积压问题仍需解决。
• 终端需求疲弱：经济下行可能抑制居民消费意愿。

总结

本报告指出，尽管疫情对服装行业造成一定冲击，但消费复苏和线上渠道发展将带来新的机遇。建议关注具备新零售布局、运动服饰成长逻辑和行业龙头地位的公司，如森马服饰、海澜之家、太平鸟、安正时尚和比音勒芬。同时，需警惕海外疫情蔓延、库存积压和终端需求疲软等风险。