纺织服装行业2019三季报综述：品牌收入延续改善，制造业绩仍旧承压-20191103-长江证券-21页_887kb

纺织品、服装与奢侈品行业2019Q3综述总结

核心内容概览

• 行业整体表现：2019年三季报显示，纺织服装行业整体呈现弱复苏态势，收入端环比改善，利润端降幅收窄。
• 品牌服饰板块：收入增速延续改善，但盈利承压，净利率进一步下滑。
• 纺织制造板块：收入端降幅收窄，但利润持续承压，净利率下滑显著。
• 新模式公司表现：南极电商和开润股份在弱市中保持高增长，盈利能力显著提升。
• 行业趋势：整体行业现金流改善，但需关注终端消费复苏和贸易摩擦对业绩的持续影响。

主要观点

品牌服饰板块

• 收入表现：19Q3休闲服及男装子板块带动整体品牌服饰收入增速环比改善，但利润端仍承压。
• 毛利率与净利率：品牌服饰毛利率受终端折扣力度加大及产品策略调整影响而同比下滑；费用率上行进一步拖累净利率。
• 关键公司表现：
  • 森马服饰：Q3毛利率同比提升，收入增速预计回升。
  • 太平鸟：毛利率略有下降，但费用率改善，盈利有望回升。
  • 比音勒芬：盈利表现环比提升，渠道优化及产品结构改善带动。
  • 海澜之家：主品牌降倍率及线上销售影响毛利率，但费用率下降。
• 现金流改善：品牌服饰板块经营性现金流显著改善，受益于谨慎备货策略。

纺织制造板块

• 收入与利润：收入端降幅收窄，但利润持续承压，净利率显著下滑。
• 毛利率影响：棉价大幅下行对毛利率形成显著拖累，叠加费用端压力，净利率承压。
• 关键公司表现：
  • 健盛集团：盈利能力持续提升，内衣业务高增。
  • 鲁泰A、华茂股份、华孚时尚：受订单偏弱及棉价影响，毛利率和净利率均下滑。
• 现金流改善：受益于原材料采购节奏放缓，经营性现金流显著改善。

新模式公司

• 南极电商：营运质量持续优化，货币化率提升，现金流改善。
• 开润股份：盈利能力显著提升，B2B业务增速加快，B2C渠道拓展带动增长。
• 行业趋势：新模式公司在弱市中仍保持高于传统行业的增速。

关键信息汇总

收入与利润表现

• 品牌服饰：
  • 19Q3营收：230.3亿元，同比+9.1%。
  • 19Q3归母净利：19.4亿元，同比-11.1%。
• 纺织制造：
  • 19Q3营收：118.3亿元，同比-3.0%。
  • 19Q3归母净利：6.0亿元，同比-39.0%。

毛利率与净利率变化

• 品牌服饰：
  • 19Q3毛利率：47.1%，同比-1.0pct。
  • 19Q3净利率：8.4%，同比-1.9pct。
• 纺织制造：
  • 19Q3毛利率：15.2%，同比-2.5pct。
  • 19Q3净利率：5.1%，同比-3.0pct。

营运效率与现金流

• 品牌服饰：
  • 19Q3存货周转率：0.53次，同比-0.04次。
  • 19Q3应收账款周转率：2.31次，同比-0.57次。
  • 19Q3经营现金流：3.29亿元，同比+1.15亿元。
• 纺织制造：
  • 19Q3存货周转率：0.55次，同比-0.07次。
  • 19Q3应收账款周转率：2.89次，同比-0.12次。
  • 19Q3经营现金流：25.47亿元，同比+13.50亿元。

行业展望

• 品牌服饰：预计四季度收入改善有望延续，但盈利压力仍存，建议关注森马服饰、比音勒芬、海澜之家等龙头。
• 纺织制造：行业景气度依旧偏弱，优质供应链公司具备长期配置价值。
• 新模式领域：建议重点关注南极电商及开润股份，其在弱市中表现强劲，盈利提升显著。

结论

2019年三季报显示，纺织服装行业整体呈现弱复苏，品牌服饰收入改善但盈利承压，纺织制造板块收入端降幅收窄但利润持续承压。新模式公司表现优于传统行业，具备较强增长潜力。未来需关注终端消费复苏情况、棉价波动及贸易摩擦对行业的影响。