20230314-安信国际证券-中广核电力-01816.HK-核能发电龙头_估值回归可期_23页_1mb

中广核电力（1816.HK）详细总结

核心内容概览

中广核电力（1816.HK）是中国核电行业四大运营主体之一，拥有丰富的核电运营经验，业务涵盖核电站的建设、运营及电力销售。公司作为中国最大核电运营商，具有稀缺的核电运营资质，技术领先，安全运营能力强，注重股东回报，派息率持续上升。公司具备长期稳定增长的潜力，且估值处于低位，具备上升空间。

主要观点

• 行业定位：中广核电力是中国核能发电行业的龙头企业，具备核电运营资质，是唯一一家在港股上市的核电公司。
• 技术优势：公司掌握二代及三代核电技术，参与开发“华龙一号”机组，且拥有完全自主建造能力。
• 运营能力：公司拥有完善的核安全管理体系，核电安全指标达到国际领先水平，运营稳定。
• 财务表现：公司盈利能力稳健，2022年归母净利润同比增长3.4%，派息率超过45%。
• 未来增长点：新机组并网、电力交易市场化改革、电价上涨等将推动公司业绩增长。
• 估值与投资建议：根据DCF模型，合理市值为1,127亿元，对应目标股价为2.23港元，较当前股价有20.68%的上升空间，首次予以“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2014年，由中广核集团全资控股。
• 2019年在深交所上市，成为A+H股两地上市公司。
• 截至2022年底，管理26座在运营核电机组，总装机容量29.38吉瓦，居全国首位。

股权结构

• 主要股东为国有法人，中广核集团持股58.88%，为最大单一股东。
• 前五大股东持股比例超过70%，股权结构集中。

核电技术

• 与法国珐玛公司合作引进M310技术，后自主掌握CPR1000、ACPR1000、EPR等技术。
• “华龙一号”首堆防城港3号机组将于2023年投入商运。

安全运营

• 通过引进国际先进安全管理经验，建立标准化管理体系。
• 2021年岭澳1号机组连续安全运行5,622天，WANO指标达世界卓越水平（前1/10）占比80.33%。

股东回报

• 派息率逐年上升，2021年为43.58%，预计未来持续增长。
• 当前股息收益率约为5%，高于行业平均水平。

行业趋势

• 中国电力需求持续增长，全社会用电量CAGR为7%。
• “双碳”目标推动清洁能源发展，核电作为基荷能源，将在未来能源结构中发挥重要作用。
• 核电渗透率从2009年的2%上升至2021年的5.02%，仍有较大提升空间。

电力交易与电价

• 电力销售业务分为市场化交易与计划上网电价，市场化交易电价普遍高于计划电价。
• 2022年市场化交易电量占比超过55%，电价上涨推动盈利提升。

在建与储备项目

• 截至2022年底，公司共有7台在建核电机组，均为三代“华龙一号”机组。
• 多个新项目已具备上报条件，预计未来每年可获得2-4台新建项目核准。

财务分析

• 2021年营收达806.79亿元，电力销售业务占比72.77%。
• 成本主要为固定资产折旧（31%）与核燃料成本（26%）。
• 在手现金充裕，2019-2021年分别为195.7亿元/121.3亿元/158.3亿元。

盈利预测

• 2022年归母净利润预计为100.6亿元，2023年预计为124.8亿元，2024年预计为135.5亿元。
• EPS预计为0.1994元/0.2472元/0.2683元。
• 电力销售业务毛利率维持在45%以上，盈利能力稳定。

估值分析

• 采用DCF模型进行估值，合理市值为1,127亿元，对应目标股价为2.23港元。
• 当前股价为1.85港元，较目标价有20.68%的上升空间。

风险提示

• 机组发电量不及预期
• 电力价格涨幅不及预期
• 核电站建设进度不及预期
• 核燃料价格超预期
• 核电行业政策收紧

总结

中广核电力作为中国核电行业的领军企业，凭借技术领先、运营安全、派息稳定等优势，在新能源发展与“双碳”目标的推动下，具有长期增长潜力。公司拥有稀缺的核电运营资质，且在建与储备项目充足，未来新增机组可带动装机容量与发电量提升。随着电力交易市场化程度加深，公司售电价格有望进一步提升，从而带动盈利能力增强。公司当前估值偏低，具备较大的上升空间，因此首次予以“买入”评级。