深度报告-20230312-浙商证券-远兴能源-000683.SZ-远兴能源深度报告_国内天然碱龙头企业_银根矿业投产打开业绩新空间_23页_2mb

远兴能源深度报告总结

核心内容

远兴能源是我国天然碱法纯碱生产龙头企业，具备显著的成本与环保优势。公司目前拥有纯碱产能180万吨/年，小苏打110万吨/年，尿素154万吨/年。随着银根矿业项目投产，公司计划新增纯碱产能780万吨/年、小苏打80万吨/年，届时纯碱总产能将达到960万吨/年，小苏打总产能将达到190万吨/年，有望成为国内最大的纯碱生产商。

主要观点

• 成本优势：天然碱法成本显著低于联碱法和氨碱法，2023年第9周天然碱法成本为1014.5元/吨，而联碱法和氨碱法分别为1809.77元/吨和1930.37元/吨。
• 产能扩张：银根矿业项目分两期建设，预计2023年6月一期投产，2025年12月二期投产，产能释放将显著提升公司业绩。
• 行业景气度：纯碱行业受政策影响，新增产能受限，而房地产与光伏行业需求增长将支撑纯碱价格继续上行。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为106.04亿元、140.86亿元、184.06亿元，归属净利润分别为31.22亿元、42.62亿元、56.42亿元，对应EPS分别为0.85元、1.16元、1.54元，PE分别为10.84倍、7.94倍、6.00倍。
• 投资评级：首次给予“买入”评级，认为公司当前估值偏低，未来增长空间广阔。

关键信息

产能与成本

• 现有产能：纯碱180万吨/年、小苏打110万吨/年、尿素154万吨/年。
• 新增产能：银根矿业项目一期纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，合计新增纯碱702万吨/年、小苏打80万吨/年。
• 成本优势：塔木素项目一期纯碱成本为573.73元/吨，二期为458.78元/吨，远低于市场平均水平。

行业分析

• 下游需求：纯碱主要用于玻璃工业，其中平板玻璃占比47%，光伏玻璃占比8%。房地产复苏与光伏行业快速发展将带动纯碱需求增长。
• 供给限制：国家政策限制纯碱新产能建设，仅天然碱法具备扩产条件，远兴能源在该领域独占鳌头。
• 供需格局：2023年纯碱开工率高达90.5%，库存量为25.92万吨，为近3年低位，预计短期内纯碱价格仍将继续上涨。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别为106.04亿元、140.86亿元、184.06亿元。
• 归属净利润：预计2022-2024年分别为31.22亿元、42.62亿元、56.42亿元。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.85元、1.16元、1.54元。
• 市盈率（PE）：预计2022-2024年分别为10.84倍、7.94倍、6.00倍。
• 估值分析：公司PE低于可比公司平均水平，处于低估状态。

风险提示

• 新项目建设不及预期。
• 房地产景气度持续低迷。
• 政策变动可能影响纯碱行业供需和价格。

投资建议

远兴能源凭借天然碱法成本优势与银根矿业项目产能扩张，有望在未来几年内实现业绩快速增长。当前估值较低，具备投资价值，建议投资者关注其未来业绩增长与行业景气度提升带来的机会。