20250505-华安证券-安井食品-603345.SH-安井食品24年报_25Q1点评_稳中求进_静待新品发力_4页_401kb
报告摘要
- 安井食品发布2024年报及2025年第一季度财报，显示25Q1营收同比下降41%至36亿元，归母净利润下降100%至39.5亿元，扣非归母净利润下降183%至34.3亿元；24Q4营收同比增长73%至40.5亿元，归母净利润增长228%至43.8亿元，扣非归母净利润增长59%至35.8亿元。24年全年营收同比增长77%至1512.7亿元，归母净利润微增5%至148.5亿元，扣非归母净利润同比下降5%至136亿元。
- 收入端受春节错期影响，25Q1速冻调制食品/菜肴/米面收入分别同比下滑24%/125%/下降趋势，但去除季节性影响后，24Q4与25Q1营收合计增长16%。区域表现分化，华中、东北收入同比增长37%/86%，而西南、西北收入同比下滑134%/88%，境外收入高增308%主要源于控股子公司业务扩张。24年全年速冻调制食品/菜肴/米面收入分别增长114%/108%/下滑31%，其中米面产品受竞争加剧影响较弱；拆分量价后，速冻调制食品销量增长135%但吨价下滑18%，速冻菜肴销量增长249%但吨价下降113%。
- 盈利端因渠道促销力度加大及规模效应减弱导致25Q1毛利率下降32个百分点至23.3%，虽销售/管理/研发费率分别下降7.2%/3.4%/0.5个百分点，但财务费率上升3.5个百分点，综合归母净利率下降7个百分点至11%。24年全年毛利率微升1个百分点至23.3%，但管理费率因股权激励费用及H股上市费用上升导致归母净利率下降7个百分点至9.8%。
- 投资建议维持"买入"评级，预计2025-2027年营收分别为16266/17619/19211亿元，同比增速75%/83%/90%；归母净利润为1593/1772/1988亿元，同比增速73%/112%/122%。当前PE分别为16/14/12倍，估值水平合理。风险提示包括需求不及预期、市场竞争加剧及原材料成本上涨。
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