20181224-广发证券-安井食品-603345.SH-强势渠道能力_高ROE_竞争优势明显_29页_1mb

安井食品（603345.SH）总结

核心内容

安井食品是中国火锅料和速冻面米行业的领先企业，凭借强大的渠道能力、高ROE和持续的产品创新，在行业中占据显著竞争优势。公司预计未来三年火锅料行业收入CAGR为10%，速冻面米行业CAGR为5%以上。安井食品作为行业龙头，未来三年公司整体收入CAGR预计为20%左右，主要得益于全国化扩张和产品结构优化。

主要观点

• 行业增长预期：火锅料行业未来三年预计保持10%的复合增速，速冻面米行业预计保持5%以上增速。
• 市占率提升：安井在火锅料行业市占率6.1%，有望在未来五年提升至8%；速冻面米行业市占率8.2%，受益于品类升级和渠道扩张，有望进一步提升。
• 渠道优势明显：安井拥有全国化渠道布局，经销商数量近600家，销售人员达3388人，远超竞争对手。公司通过精细化管理、良好费用控制和高周转率，长期维持高ROE。
• 成本转嫁能力：公司具备较强的成本转嫁能力，通过提价和产品结构优化，预计未来三年吨价CAGR为2-3%。
• 全国化扩张：公司通过“销地产”策略，加速产能投放，未来三年销量CAGR预计为18%。
• 小龙虾业务潜力：随着小龙虾产业链整合加速，公司通过上游收购和下游渠道协同，有望成为重要增长点。

关键信息

行业背景

• 火锅料行业：2017年行业收入411亿元，14-17年CAGR为12.6%，预计未来三年CAGR为10%。
• 速冻面米行业：2017年行业收入113亿元，14-17年CAGR为6.3%，预计未来三年CAGR为5%以上。

市场格局

• 火锅料行业CR5为15%，安井市占率6.1%，行业第一。
• 速冻面米行业CR3为75%，安井市占率8.2%，聚焦高成长的速冻面点品类。

渠道能力

• 安井是唯一全国化的火锅料企业，覆盖华东至县级、华北、东北、华南、华中至市级和县级。
• 公司拥有3388名销售人员，远超海欣（484人）和惠发（210人）。
• 安井广告费用占比3.3%，高于海欣和惠发，推动品牌力提升。

盈利能力

• 安井ROE长期高于竞争对手，主要得益于高资产周转率（1.2以上）和稳定净利率（5-6%）。
• 公司权益乘数维持在2以上，体现较强的占款能力。

产能与扩张

• 2017年设计产能33万吨，未来三年设计产能将达56万吨以上，CAGR为20%。
• 公司在建工厂包括华中、华北基地及四川二期，预计2019-2020年产能逐步释放。

成本与价格策略

• 17年吨成本上涨4%，公司通过降低商业折扣推动吨价提升2.75%。
• 未来三年吨成本预计CAGR为2.69%，吨价CAGR预计为2-3%。
• 高端产品“丸之尊”系列有望提升产品结构，带动吨价增长。

风险提示

• 产能释放不及预期
• 原材料价格上涨超预期
• 食品安全问题

盈利预测

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：37.34元
• 合理价值：45.50元
• PEG：小于1，当前估值被低估
• 未来增长潜力：公司具备较强的成长性，未来三年收入CAGR预计为20%，市占率有望提升

数据来源

• 公司财务报表
• 广发证券发展研究中心
• 招股说明书
• Wind
• 智研咨询
• Frost&Sullivan
• 中国产业信息网
• 《中国小龙虾产业发展报告》