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融创中国（01918）2017年业绩与未来发展总结

核心内容

融创中国在2017年实现了显著的业绩增长，其合同销售面积达2203万平米，合同销售额达3620亿元，同比增长140.3%。公司行业排名跃升至第四，营业收入达658.7亿元，同比增长86.4%。归母净利润达到110亿元，同比增长344%；归母核心溢利111.2亿元，同比增长259.1%。公司账面预收款1312亿元，预收款/营业收入高达1.99，可结算资源充足。

主要观点

• 销售增长迅猛：2017年销售额增长140%，2015-17年年复合增速超过130%。
• 利润显著提升：尽管确认乐视相关损失165.6亿元，但公司归母净利润仍大幅增长344%，核心溢利增长259.1%。
• 土地储备丰富：截至2018年3月，公司土地储备约2.18亿平米，整体货值3万亿元，96%位于一线、二线及环一线城市。
• 土地成本低：2017年销售均价16380元/平米，平均土地成本仅4728元/平米，土地成本占比28.9%。
• 多元化拿地：公司通过并购、合作等方式获取优质项目，2017年新增土地储备6764.2万平米，权益面积5252.5万平米。
• 融资策略稳健：公司账面现金增长38.5%，净负债率下降至202%，融资成本小幅上升，加权平均借贷利率为6.24%。
• 投资建议：公司具备较强的成长性，预计2018-2020年归母净利润分别为150亿、270亿、351亿，对应EPS为3.40、6.13、7.97元，PE分别为8.48X、4.7X、3.61X，给予“买入”评级，六个月目标价46.75港元。

关键信息

财务数据与估值

股权结构

• 实际控制人为孙宏斌，截至2018年4月19日，孙宏斌合计持有公司47.77%的股权。
• 高管团队持续增持，彰显对公司未来发展的信心。

土地储备与项目分布

• 土地储备总面积约2.18亿平米，货值3万亿元，96%位于一线、二线及环一线城市。
• 2017年销售均价16380元/平米，土地成本仅4728元/平米，土地成本占比28.9%。
• 土地储备区域分布：西南、北京、华北、上海四大区域占比超71%。
• 在建项目总建筑面积约1.82亿平米，可销售或可出租建筑面积约1.52亿平米。

融资与负债结构

• 截至2017年底，公司账面现金达967.2亿元，同比增长38.5%。
• 净负债率降至202.1%，较2017年中报下降60个百分点。
• 有息负债构成以银行和其他金融机构贷款为主，占比约47.4%和35.2%。
• 财务结构健康，长期负债占比高，短期负债占比低。

投资与并购

• 收购北京链家6.25%股权，总代价26亿元，增强营销平台。
• 收购金科股份13.35亿股，持股比例达25%。
• 与万达战略合作，受让13个文旅项目91%股权，交易金额达438.44亿元。
• 通过多次并购，增加优质土储，提升区域市场份额。

分红政策

• 公司计划2017年度每股派发股息0.501元，股息总额22.01亿元，占归母净利润的20%。
• 股利支付率连续五年维持在20%以上，2017年股息率为7.95%。

估值与投资建议

• 公司估值水平略低于市场平均水平。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，六个月目标价46.75港元。
• 2018年目标价为37.4元（46.75港元），基于11倍PE估值。

风险提示

• 房地产调控政策超预期。
• 公司销售额不达预期。
• 乐视相关公司发展不及预期。