20180908-天风证券-融创中国-01918.HK-业绩大幅超预期_优质土地储备充足_4页_542kb

报告摘要

融创中国（01918）半年度报告总结

核心内容

融创中国在2018年上半年发布了其半年度报告，展示了显著的业绩增长和稳健的财务状况。公司通过优化成本结构、提升毛利率及有效管理负债，实现了盈利能力的大幅提升，并保持了充足的优质土地储备，为未来发展提供了坚实基础。

主要观点

业绩大幅超预期：
- 上半年实现收入465.8亿元，同比增长215.3%
- 实现公司拥有人应占溢利63.6亿元，同比增长287.7%
- 溢利增长超出收入增长约72个百分点
毛利率显著提升：
- 2018年H1毛利率为24.7%，较去年同期提高2.5个百分点
- 销售毛利率为24.8%，较去年同期提高5.1个百分点
- 毛利提升主要得益于上海、苏州、杭州等地物业销售收入的毛利率上升，以及广州等高毛利项目开始交付
财务报告准则调整影响：
- 采用香港财务报告准则第15号后，对2017年中报数据追溯调整，增加溢利3.4亿元人民币
销售表现强劲：
- 合同销售面积约为1196.4万平方米，销售金额约1915.3亿元，同比增长76.0%
- 权益合同销售金额达1378.0亿元，同比增长83.7%
- 行业排名稳居前五，总可售资源预计超过4900亿元
土地储备优质且充足：
- 2018年新增土地储备约2920万平方米，平均土地成本3620元/平方米
- 截至公告日，总土地储备约2.31亿平方米，总货值约3.29万亿元
- 土地储备主要分布在一二线及环一线城市，支持未来几年的稳健发展
负债规模受控，净负债率下降：
- 有息负债余额较去年年底减少约95亿元
- 净有息负债率下降约9.5个百分点（若将永续债视为有息负债，则净负债率下降约24.5个百分点）

关键信息

财务预测摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	35,343.49	65,873.52	120,326.33	213,809.72	287,643.57
净利润（百万元）	2,478.35	11,003.86	14,953.80	26,983.97	35,079.87
EPS（元/股）	0.64	2.50	3.40	6.13	7.97
市盈率（P/E）	34.92	8.94	6.57	3.65	2.80
市净率（P/B）	3.71	2.24	1.76	1.27	0.93
市销率（P/S）	2.44	1.49	0.82	0.46	0.34
EV/EBITDA	15.91	11.12	7.23	6.44	4.89

投资建议

评级：买入（维持评级）
当前价格：24.20港元
6个月目标价：46.75港元
主要理由：盈利提升显著、销售增速维持高位、优质土地储备充足、有息负债规模受控

风险提示

销售不及预期
融资成本上升超预期

财务数据与估值趋势

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	53.59%	86.38%	82.66%	77.69%	34.53%
归属于母公司净利润增长率	-24.85%	344.00%	35.90%	80.45%	30.00%
毛利率	13.72%	20.69%	22.39%	22.74%	23.38%
净利率	7.01%	16.70%	12.43%	12.62%	12.20%
ROE	8.30%	19.24%	21.62%	29.73%	29.52%
资产负债率	87.92%	90.27%	92.00%	93.87%	93.75%
净负债率	6.22%	126.15%	354.07%	619.04%	907.60%

总结

融创中国在2018年上半年展现出强劲的盈利能力和销售增长，主要得益于毛利率的显著提升和财务报告准则调整带来的溢利增加。公司保持了谨慎的土地获取策略，确保了高质量的可售资源和土地储备，同时有效控制了有息负债规模，净负债率显著下降。财务预测显示，公司未来三年的EPS持续增长，市盈率和市净率逐步下降，表明公司估值趋于合理。分析师建议买入，目标价为46.75港元，但需关注销售和融资成本的潜在风险。

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