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融创中国（1918.HK）公司研究报告总结

核心内容

融创中国在2018年4月17日发布的研究报告中，对其2017年的业绩表现、土地储备、销售增长、估值水平及未来发展进行了详细分析，认为公司具备良好的增长潜力和竞争优势。

主要观点

• 盈利能力显著增强：2017年，公司实现营业收入658.7亿元，同比增长86.4%；核心净利润达到111.2亿元，同比增长259.1%。毛利率从2016年的13.7%提升至2017年的20.7%，主要得益于公司对拿地成本的控制和一二线城市的高附加值项目销售。

• 销售增长迅猛：2017年销售额达到3620亿元，排名全国第四，较2016年上升3位。2018年前三个月合约销售金额同比增长65%，全年销售目标为4500亿元，预计只要去化率达67%即可完成目标。

• 土地储备优质充足：截至2017年末，公司总土地储备面积为2.18亿方，对应货值约3.0万亿元，其中96%的货值位于一、二线城市及环一线城市。土地储备成本低，平均土地成本仅4728元/平米，为未来的销售和业绩增长提供保障。

• 战略布局前瞻性：公司通过提前布局一二线重点城市，提高了拿地标准，放缓拿地节奏，以降低杠杆水平。同时，公司在文旅板块的布局也显示出对新兴市场的重视，与大连万达商业合作，有望成为高品质文旅地产运营商。

• 估值偏低，成长性突出：分析师预计公司2018-2020年每股收益分别为3.5元、5.8元和7.4元，对应动态市盈率分别为7倍、4倍和3倍。认为公司目前在龙头房企中估值较低，具备高增长潜力，给予2018年11倍PE估值，对应目标价48.12港元，首次覆盖并给予“买入”评级。

关键信息

财务预测

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	658.7	1298.63	2316.95	2786.09
净利润（亿元）	111.2	151.87	252.72	318.14
毛利率	20.7%	22.8%	22.6%	22.7%
净负债率	185.6%	162.0%	152.7%	135.5%
每股收益（元）	2.5	3.5	5.8	7.4
动态市盈率（倍）	10.0	7.2	4.4	3.5

销售增长趋势

• 2017年销售额为3620亿元，同比增长140%。
• 2018年前三个月合约销售金额752.9亿元，同比增长65%。
• 全年推盘货值约6745亿元，预计去化率67%即可完成4500亿元销售目标。
• 公司销售增速明显高于行业平均水平，尤其在高增速梯队中表现突出。

土地储备分布

• 总土地储备面积2.18亿方，对应货值约3.0万亿元。
• 一、二线城市土储货值2.6万亿元，占比达86.3%。
• 公司在多个城市销售排名靠前，如上海、天津、杭州、重庆等，销售高增长可持续性较强。

毛利率提升原因

• 公司对拿地成本的优异控制，使得毛利率持续提升。
• 一二线城市的高销售均价和高品质物业是毛利率提升的主要驱动因素。

风险提示

• 销售或不达预期。
• 负债率较高，可能受利率上行等负面影响。

附录

• 分析师承诺：分析师具备合法执业资格，报告数据合法合规，分析逻辑独立、客观。

• 投资评级说明：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

• 行业评级说明：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

• 重要声明：

  • 本报告版权为西南证券所有，未经授权不得翻版、复制和发布。
  • 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

分析师信息

• 分析师：胡华如
• 执业证号：S1250517060001
• 电话：0755-23900571
• 邮箱：hhr@swsc.com.cn

总结

融创中国凭借在土地储备、销售增长和成本控制方面的优异表现，展现出强劲的盈利能力与市场竞争力。公司未来增长潜力巨大，特别是在高增长的房地产市场中，具备持续增长的动力。尽管存在一定的风险，但分析师认为其估值偏低，成长性突出，给予“买入”评级。