20140520-招商证券_香港_-融创中国-01918.HK-融创入股绿城_双赢的收购_11页_2mb
报告摘要
融创+绿城:2014年销售规模将突破1000亿
核心内容
融创中国与绿城中国在2014年通过战略合作,实现了销售规模的显著提升。两家公司通过合并销售数据,预计2014年总销售金额将达到约1095亿元人民币,接近碧桂园2013年的销售水平。这一合作不仅提升了两家公司的市场影响力,还增强了其在长三角地区的布局与竞争力。
主要观点
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销售业绩持续增长:融创中国自2003年成立以来,一直坚持“区域聚焦,高端精品”的发展战略。2013年合约销售额达到547亿元,同比增长 $53.7%$,2010-2013年复合增长率达 $87%$。2013年,融创中国在全国房地产企业销售排名中位列第11名。
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2014年销售目标:融创中国2014年的销售目标为650亿元,预计可实现700亿元销售金额,同比增长 $27%$。2014年1-4月已实现合约销售金额184.6亿元,占全年目标的 $28.4%$。
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销售资源充足:2014年融创中国预计可售资源为1235亿元,其中上半年新增226亿元,下半年新增572亿元。2013年存货为437亿元,占全年可售资源的 $35.4%$。
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与绿城的合作:2012年6月,融创中国以33.72亿元收购绿城在长三角区域的9个项目,成立合资公司“融绿”。2013年,融绿在长三角区域的销售贡献达到 $34.7%$,其中上海地区贡献最大。2013年融绿销售额为155亿元,占全年销售目标的 $29.1%$。
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市场地位提升:2013年,融创中国在多个城市中占据领先地位,如北京、天津、无锡和重庆。其中,2013年北京商品住宅销售金额第一,天津房企销售金额第一,无锡房企销售金额第一,重庆房企销售金额第二。
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销售增长驱动因素:融创中国在产品定位、项目开拓及营销管理方面具有显著优势,能够快速响应市场需求并实现销售增长。与绿城的合作进一步强化了其在高端房地产市场的竞争力。
关键信息
销售目标与预测
- 2014年销售目标:650亿元人民币
- 预计销售金额:700亿元人民币(预测值)
- 销售去化率预测:52.6%
可售资源
- 2013年存货:437亿元人民币
- 2014年新增可售资源:上半年226亿元,下半年572亿元
- 2014年总可售资源:1235亿元人民币
合作效益
- 融绿销售贡献:2013年融绿销售额为155亿元,占公司总销售额的 $29.1%$
- 长三角区域贡献:2013年融创中国在长三角区域的销售贡献占比达 $34.7%$
- 上海市场表现:2013年融绿在沪销售金额为112.07亿元,排名第三,2014年一季度登顶上海销冠
财务与融资
- 净负债率变化:2013年净负债率为 $69.7%$,预计入股绿城后净负债率将提高至 $98.9%-103.3%$
- 融资方式:预计通过负债融资实现收购,金额约16-28亿元人民币
- 股权架构:融创中国与绿城中国各持合资公司 $50%$ 股权,实现优势互补
财务预测
| 项目 | 2012 | 2013 | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 20,843 | 30,837 | 40,088 | 52,114 | 62,537 |
| 营业利润 | 4,687 | 6,118 | 6,843 | 9,075 | 11,422 |
| 净利润 | 2,615 | 3,494 | 4,215 | 5,590 | 7,036 |
| EPS(元) | 0.78 | 0.96 | 1.14 | 1.34 | 1.59 |
财务比率
| 比率 | 2012 | 2013 | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 3.9 | 3.2 | 2.7 | 2.3 | 1.9 |
| PB | 1.1 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.4 |
| EV/EBITDA | 8.3 | 11.1 | 13.4 | 14.1 | 14.5 |
风险点
- 九龙仓股权抛售:绿城股权转让可能触发九龙仓股权抛售,但预计不会对绿城造成不利影响,因为融创将溢价收购。
- 负债融资:虽然净负债率将提高,但仍在可控范围内,预计通过银行财团贷款实现收购。
结论
融创中国与绿城中国通过合作,实现了销售规模的显著增长,特别是在长三角区域。这种合作不仅提升了两家公司的市场地位,还增强了其在高端房地产市场的竞争力。尽管融资带来一定的负债压力,但通过合理的负债管理,两家公司仍有望实现可持续发展。
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