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融创中国(1918 HK) 2016年投资报告总结

核心内容

融创中国（Sunac China Holdings Ltd, 1918 HK）于2016年3月31日发布其2015年财务业绩及未来展望。报告指出，尽管公司通过并购实现了扩张，但盈利能力面临质疑，维持“Hold”评级。

主要观点

• 财务表现：

  • 2015年营业收入同比下降8%至230亿元，核心净利润同比下降9%至34亿元。
  • 全年归属于公司的营业收入同比增长7%至390亿元，但毛利同比下降17%至68亿元。
  • 毛利率从17.4%下降至12.4%（并表）或17.4%（含非并表）。
  • 核心每股净利（Core EPS）下滑11%至0.97元，但全年派发股息（DPS）增长2%至0.194元。

• 财务结构：

  • 截至2015年末，公司总负债从14年末的340亿元增至420亿元。
  • 手持现金从2014年末的250亿元增至270亿元。
  • 净负债率从45%上升至77%。
  • 2015年至今累计收购46个项目，总支出约550亿元，其中300亿元归属于公司。

• 未来展望：

  • 管理层预计2016年及2017年核心每股净利分别为0.69元和0.88元，预计2018年为1.04元。
  • 调整每股净资产（NAV/share）至12港元，较之前下调约15%。
  • 目标价调整为4.8港元，较之前4.44港元有所提升。
  • 由于股价较新目标价存在约7%的下行空间，维持“Hold”评级。

关键信息

市场表现

• 收盘价：5.18港元
• 目标价：4.80港元
• 恒生中国企业指数（HSCEI）：8,979
• 恒生中国综合指数（HSCCI）：3,743
• 52周高/低：10.78/3.98港元
• 市值（US$m）：2,272
• 市值（HK$m）：17,606
• 流通股（m）：3,399
• 汇率（Rmb-HK$）：1.26

投资亮点

• 扩张战略：公司专注于并购，截至2015年已收购46个项目，主要集中在二线和三线城市。
• 城市布局：融创已在全国布局约20个城市，包括济南、郑州、太原、武汉、西安、成都、南京、佛山、东莞和海南。
• 潜在城市：未来可能进入深圳、广州和厦门，目标布局约25个城市。
• 销售目标：2016年全年合约销售目标维持在800亿元，其中归属于公司的销售目标为500亿元。
• 销售进展：2016年初至今的合约销售规模已超过130亿元。

毛利率与盈利恢复

• 管理层预计毛利率将逐步恢复至15%-20%。
• 然而，部分低毛利项目（如重庆和无锡）可能继续拖累综合毛利率。
• 截至2015年末，公司已售未结转的收入合计约200亿元。

投资者情绪与评级

• 公司管理层对未来盈利增长缺乏信心，而并购活动较为激进，导致投资者情绪维持低迷。
• 由于市场对盈利恢复的不确定性，下调2016年和2017年核心每股净利预测。
• 新目标价为4.8港元，较原目标价4.44港元有所提升，但仍有约7%的下行空间。

附录：财务数据

收入预测

利润预测

每股数据

资产负债表

总结

融创中国通过并购实现了扩张，但盈利能力和毛利率仍面临挑战。尽管公司保持乐观的销售增长预期，但盈利恢复的不确定性导致投资者情绪低迷。公司调整了未来核心每股净利预测，并更新了目标价，但股价仍有一定下行空间，维持“Hold”评级。