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融创中国（01918）总结

核心内容

融创中国在2020年全年销售表现稳健，实现合同销售额5752.6亿元，同比增长3.42%，销售面积同比增长7.15%。尽管12月单月销售额同比和环比均出现下滑，但全年销售规模保持稳定，且销售均价有所提升，显示公司整体销售能力依然强劲。

主要观点

1. 销售表现

   • 2020年12月合同销售额为548.1亿元，同比微降1.49%，环比下降20.97%。
   • 合同销售面积为350.9万方，同比减少11.66%，环比减少32.15%。
   • 12月销售均价为15620元，环比上升16.48%。
   • 全年销售均价为14020元，同比下降3.51%。
   • 全年销售规模超过5700亿元，具备较强的销售增长基础。

2. 财务状况

   • 截至2020年6月末，公司有息负债规模为3203.3亿元，较上年末减少约19.4亿元。
   • 净负债率为149.0%，较上年末下降23.3个百分点。
   • 预计通过贝壳投资、金科股份处置收益、融创服务分拆上市等措施，净负债率有望收缩至100%以内（预计98%左右）。
   • 货币资金/短期债务比例超过1，有助于提升财务健康度。

3. 融资成本改善

   • 2020年上半年新增有息负债的加权平均成本较2019年末下降1.9个百分点（190BP）。
   • 融资成本的改善趋势明显，预计未来将持续下行。

4. 管理层信心

   • 公司董事会主席孙宏斌先生在2020年12月30日及2021年1月4、5日分三次增持公司股票，共计增持564万股，金额为1.5亿港元。
   • 持股比例由45.13%增至45.21%，是自2017年以来的首次持续增持，表明管理层对公司未来价值和发展前景持积极态度。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2020-2021年核心净利润分别为307亿元和339亿元，归母净利润分别为349亿元和365亿元，对应EPS分别为7.91元和8.19元/股，PE分别为4.08X和3.94X倍。
• 风险提示：销售不及预期、宏观环境波动、政策调控超预期。

财务数据与估值

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	124,745.6	169,316.0	199,792.8	229,362.2	262,161.04
增长率(%)	89.37	35.73	18.00	14.80	14.30
EBITDA（百万元）	30,648.56	46,188.59	57,157.58	60,482.02	67,881.38
核心净利润（百万元）	16,699.30	28,282.66	30,681.85	33,882.82	37,239.83
增长率(%)	50.55	69.36	8.48	10.43	9.91
EPS（元/股）	3.76	5.85	7.91	8.19	8.79
市盈率（P/E）	10.85	6.98	4.08	3.94	3.67
市净率（P/B）	3.16	2.19	0.71	0.63	0.57
市销率（P/S）	1.44	1.07	0.71	0.63	0.57
EV/EBITDA	8.81	9.97	5.27	6.13	5.58

基本数据

项目	数据
港股总股本（百万股）	4,663.19
港股总市值（百万港元）	143,159.81
每股净资产（港元）	20.85
资产负债率（%）	86.56
一年内最高/最低（港元）	47.00/26.40

股价走势

• 当前价格：30.7港元
• 目标价格：未明确

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