20230327-国金证券-复星旅游文化-01992.HK-业绩符合预期_23年恢复势头强劲_5页_1mb

港股公司点评总结

核心内容

本报告对一家港股公司的2022年业绩及2023年展望进行了详细分析。公司主要业务涵盖度假村及酒店、旅游目的地（如三亚亚特兰蒂斯、丽江复游城、太仓复游城）以及服务及解决方案。尽管2022年受疫情影响，公司整体仍实现收入增长，盈利能力显著改善。

主要观点

业绩表现

• 2022年收入：137.8亿元，同比增长48.8%，恢复至2019年水平的20.5%。
• 归母净利：-5.4亿元，同比增长80.0%。
• 经调整EBITDA：23.4亿元，同比增长1000.5%，经调整EBITDA率17.0%。

业务板块表现

• 度假村及酒店：收入115.2亿元，同比增长105.9%，占总收入的83.6%。2022年扭亏为盈，净利润恢复至2019年大部分水平。
• 旅游目的地：收入20.8亿元，同比下降41.3%，占总收入的15.1%。主要受三亚亚特兰蒂斯疫情反复影响，盈利能力下滑。
• 服务及解决方案：收入2.5亿元，同比增长23.7%，占总收入的1.9%。经营利润率同比改善约23.8个百分点。

收入与成本管理

• 销售费用率：从2021年的14.5%降至2022年的10.8%。
• 管理费用率：从2021年的17.2%降至2022年的10.8%。
• 经营利润率：从2021年的3.6%提升至2022年的10.3%，盈利能力明显改善。
• 财务费用：维持在近10亿元水平。

偿债能力

• 2022年末有息负债：不含租赁负债为119.6亿元，一年内到期24.7亿元。
• 现金及银行结余：约23.9亿元，尚未动用的可得银行融资33.7亿元，偿债压力可控。

关键信息

2023年主要看点

1. ClubMed亚太修复及升级扩张：2022年亚太营业额较2019年同期下降48%，但2023年1-2月已恢复至2019年的82.6%（中国国内为63.5%）。
2. 三亚亚特兰蒂斯业绩反弹：2023年1-2月营业额达4.0亿元，同比增长10.1%。OCC达96%，ADR为2893元，表现强劲。
3. 太仓复游城下半年运营：阿尔卑斯雪世界、CMjoyview太仓度假村等项目将于2023年下半年开业，抢占华东高端室内滑雪场市场。

盈利预测与估值

• 2023E归母净利：4.4亿元，经调整EBITDA预计38.7亿元，对应EV/EBITDA估值8.1倍。
• 2024E归母净利：7.2亿元，经调整EBITDA预计42.5亿元，对应EV/EBITDA估值7.4倍。
• 2025E归母净利：11.0亿元，经调整EBITDA预计44.9亿元，对应EV/EBITDA估值7.0倍。
• 维持“买入”评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 疫情影响超预期：可能影响业绩恢复。
• 汇率波动：可能对财务表现造成影响。
• 地产销售不及预期：可能影响收入和利润。

盈利预测与财务指标

资产负债表摘要

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。