20171130-东北证券-天顺风能-002531.SZ-风电行业景气度回升中的低估值风塔龙头_15页_1mb

天顺风能（002531）深度报告总结

核心内容

天顺风能是中国风电塔筒制造行业的龙头企业，具备全球竞争力，公司业务涵盖风塔制造、风电场运营及叶片生产。报告指出，风电行业在2017年出现底部反转趋势，景气度逐步回升，预计未来三年新增装机容量将稳步增长，分别为19.3GW、23.2GW、27.8GW，2020年将实现33.4GW新增装机。

公司作为全球风塔龙头，2017年全球市占率略高于5%，未来有望逐步提升。公司目前产能已接近饱和，预计2017-2019年风塔产能将分别达到35万吨、42万吨、50万吨。公司毛利率稳定，海外业务增长迅速，收入增长显著。

公司布局风电场运营业务，已并网新疆哈密300MW项目，预计弃风率将显著改善，未来三年运营收益将有明显提升。同时，公司也布局叶片业务，预计2018年将实现叶片业务的收入释放。

主要观点

• 风电行业景气度回升：2017年弃风率同比下降，政策推动下行业逐步复苏，预计2020年将有效解决弃风问题。
• 公司市占率有望提升：公司拥有全球领先的风塔制造能力，未来随着落后产能出清，市占率将稳步提升。
• 产能扩张与国际化布局：公司通过国内与海外产能扩张，满足新增装机需求，提升市场份额。海外业务增长迅速，成为公司重要增长点。
• 风电场运营与叶片业务：公司积极拓展风电场运营业务，预计2020年实现1.5GW运营规模。叶片业务已投产，为公司带来新的收入来源。
• 盈利预测与估值：公司2017-2019年预计营业收入分别为31.61亿元、46.71亿元、58.24亿元，归母净利润分别为4.68亿元、7.36亿元、9.95亿元，EPS分别为0.26元/股、0.41元/股、0.56元/股。采用分布估值法，合理市值为167.26亿元，对应目标价9.44元/股，给予买入评级。

关键信息

风电行业复苏

• 2017年风电行业弃风率显著下降，全国平均弃风率降至13.9%，同比降低5个百分点。
• 内蒙古、宁夏、黑龙江、吉林等省份弃风率已大幅改善，预计2018年将完全解决弃风问题。
• 分散式风电项目开始发力，成为未来风电发展的重要组成部分。

公司业务与市场地位

• 公司为全球风塔制造龙头，2017年全球市占率略高于5%，未来有望进一步提升。
• 公司在国内风电市场占有率较高，同时积极拓展海外市场，海外业务收入占比超过58%。
• 公司已设立新能源开发板块，布局风电场运营，目标到2020年清洁能源项目自有资本金初始投资总额达25亿元。

产能扩张与业务布局

• 公司2017-2019年风塔产能预计分别为35万吨、42万吨、50万吨，单吨毛利保持稳定。
• 公司2016年设立叶片生产基地，2018年将实现叶片业务收入，年产能800套2MW叶片。
• 公司通过并购与合作，拓展风塔业务客户，如GE、Vestas、金风科技等。

盈利预测与估值

• 2017-2019年公司预计营业收入分别为31.61亿元、46.71亿元、58.24亿元，归母净利润分别为4.68亿元、7.36亿元、9.95亿元。
• EPS分别为0.26元/股、0.41元/股、0.56元/股，对应PE倍数分别为27.00、17.16、12.69倍。
• 采用分布估值法，公司合理市值为167.26亿元，市值空间为33%，目标价9.44元/股。

风险提示

• 风塔产能扩张可能受阻。
• 上游钢材价格短期内大幅上涨，影响毛利率。
• 定增募集资金解禁，可能对股价造成短期压力。

附录

• 财务摘要：公司2017-2019年营业收入和净利润预计稳步增长，毛利率逐步下降但保持在行业较高水平。
• 股票数据：当前股价7.11元，目标价9.44元，市值空间为33%。
• 分析师简介：龚斯闻、顾一弘、孙树明等分析师团队提供深度研究，具备丰富的行业研究经验。
• 投资评级说明：公司给予买入评级，预计未来6个月内股价涨幅将超越市场基准15%以上。