20151224-国金证券-天顺风能-002531.SZ-整合优质风场资源_塔架龙头迎新增长_21页_2mb

天顺风能（002531.SZ）分析总结

核心内容概述

天顺风能是一家全球领先的风电塔架制造商，其主营业务为风电塔架的生产和销售，主要客户包括Vestas、GE、Siemens等国际知名风电整机厂商和国内领先的风电投资商。公司2015年前三季度实现营业收入15.34亿元，同比增长39.97%，归属上市公司股东净利润为2.36亿元，同比增长68.48%。公司计划通过增发募集20亿元用于330MW风电场开发，同时整合优质风场资源，积极布局新能源设备、新能源开发和投融资三大板块，以实现长期增长目标。

主要观点

• 市场地位：天顺风能是全球最大的风塔制造企业之一，拥有多个国际知名整机厂商的合格供应商资格，具有较强的市场竞争力。
• 增长潜力：受益于2015年国内风电抢装潮，公司收入和利润增长显著。预计2015年全年净利润增长区间为60%-90%，公司未来3-5年有望实现2000MW新能源权益装机规模。
• 海外业务优势：公司约70%的收入来自海外，海外市场毛利率较高，且以美元、欧元结算，人民币贬值对净利润有正向影响。
• 海上风电布局：公司海上风电业务技术领先，已获得国际厂商认证，预计将在“十三五”期间迎来高速成长，推动公司业绩增长。
• 投资与融资：公司拟通过增发募集资金，增强风电场开发资金实力，同时通过股权投资和产业投资拓展新能源领域，为公司带来新的增长点。

关键信息

公司基本情况

• 2015年：公司已上市流通A股821.22百万股，总市值11,703.06百万元，年内股价最高18.62元，最低7.30元。
• 财务指标：
  • 2015年EPS预计为0.35元，对应PE为41倍。
  • 2016年EPS预计为0.58元，对应PE为25倍。
  • 2017年EPS预计为0.79元，对应PE为18倍。
• 盈利能力：公司毛利率稳步提升，2015年前三季度综合毛利率达28.13%，同比增长约5%。净资产收益率（ROE）从2013年的9.14%提升至2017年的20.53%。

投资逻辑

• 风塔业务：公司核心业务风塔销售占总收入98%以上，定位以海外高端市场为主，国内为辅。2015年前三季度海外收入占比仍然较高，且毛利率高于国内。
• 新能源开发：公司通过收购宣力控股，整合优质风场资源，预计未来3-5年可实现2000MW新能源权益装机规模，带来显著利润增长。
• 投融资业务：公司成立投融资事业部，拓展产业投资和新型金融服务，计划到2020年股权投资总额达10亿元，带来新的利润增长点。

海外市场与国内风电发展

• 全球风电市场：2014年全球风电新增装机容量首次突破50GW，达到51.47GW，同比增长44%。预计未来五年全球风电市场将保持稳步增长，新增装机年均增长率约5.24%。
• 国内风电市场：2015年国内风电新增并网容量9.16GW，累计并网容量105.53GW，同比增长27.6%。预计“十三五”期间风电装机容量将提升至2.5亿千瓦，公司有望受益。

海上风电前景

• 资源丰富：我国海上风能储量是陆上风能的3倍，具备良好的开发前景。
• 成本与补贴：海上风电成本高于陆上风电，但国家和地方对海上风电项目给予电价补贴，如上海每千瓦时0.2元的奖励。
• 公司布局：公司海上风电业务已获得国际厂商认证，预计未来将带来显著增长。

项目与投资

• 募投项目：公司拟通过增发募集资金20亿元，其中16亿元用于330MW风电场建设，4亿元用于补充流动资金。
• 项目储备：公司核准在建与拟核准风电项目合计达729.5MW，包括哈密300MW风电场，预计2016年并网发电，带来约1.44亿元净利润。
• 收购与合作：2015年2月收购宣力控股100%股权，增强新能源开发能力，未来有望进一步拓展。

估值与盈利预测

• 盈利预测：公司2015-2017年EPS分别为0.35元、0.58元、0.79元，对应PE分别为41倍、25倍、18倍。
• 目标价：公司目标价为18元，对应2016年31倍PE。
• 可比公司：泰胜风能、大金重工、金风科技等公司PE分别为48.84倍、74.24倍、20.56倍，天顺风能的PE相对较低，具备估值优势。

战略布局

• 三大板块：新能源设备、新能源开发、投融资业务，公司已建立事业部制度，推进业务发展。
• 未来目标：新能源设备板块5年收入复合增速约27%，新能源开发板块计划每年新增350MW以上，目标装机2GW。
• 投资方向：公司重点投资节能环保、新材料和金融服务等新兴产业，拓展公司长期发展空间。

总结

天顺风能凭借其在全球风电塔架市场的领先地位和积极的战略布局，有望在未来3-5年内实现显著增长。公司通过整合优质风场资源和拓展新能源开发与投融资业务，增强市场竞争力，同时受益于国内风电抢装潮和海上风电发展，有望在2015年实现净利润增长60%以上，目标价18元，对应16年31倍PE，给予“买入”评级。