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四川路桥（600039.SH）总结

核心内容

四川路桥（600039.SH）近期在矿产布局、锂电合作及业务结构调整方面取得重要进展，推动公司向交通基建、新材料和新能源三大主业转型，增强盈利能力与市场竞争力。

主要观点

1. 矿产布局迎新突破，锂电巨头合作深化

• 公司拟出资1.66亿美元收购澳大利亚Danakali公司持有的东非厄立特里亚Colluli钾盐矿企业50%股权，交易预计在2023年4-5月完成。
• Colluli钾盐矿项目拥有11亿吨高品位（10.5%）氧化钾矿石，开采和运输条件优越，运营成本位于行业低1/4位，税后IRR达29.9%。
• 项目年产能约为94.4万吨，相当于我国目前硫酸钾年产能的18%。
• 收购有助于减少我国对钾肥进口的依赖，保障农业需求，同时提升公司矿产业务的盈利能力。

2. 深化与锂电巨头战略合作

• 比亚迪合作：比亚迪拟在6个月内增持四川路桥不低于5000万元股票，并通过非独立董事提名权的让渡加强合作。此前已组建四川路迪矿业有限责任公司，参股四川路桥矿业投资开发有限公司，且受托管理蜀能矿产的磷酸铁锂项目。
• 当升科技合作：与公司签订合作框架协议，围绕磷矿资源、磷化工、锂盐、正极材料及前驱体中间品等领域展开深度合作，如30万吨/年磷酸铁锂和20万吨/年多元正极材料。
• 合作有助于公司强化技术、渠道和管理优势，推动锂电业务持续放量。

3. 持续打造“交通基建+新材料+新能源”三主业架构

• 交通基建：公司背靠大股东蜀道集团，受益于成渝地区双城经济圈作为“第四发展极”的政策支持，西南基建中长期有望保持高强度增长。
• 新材料：正极材料项目一期1万吨/年已稳定运行，二期4万吨/年建设中，计划年底完成建设，明年投产。其他项目如黄磷厂、霞石新材料、磷酸铁锂等也稳步推进。
• 新能源：攀大高速2.68MW光储项目已投运，沿江、久马等高速光伏项目及盐边县整县分布式光伏、凉山州会东县200MW光伏项目均取得积极进展。公司计划在“十四五”期间形成风电、光电装机规模超500万千瓦。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2022-2024年分别为111308/139387/164533百万元，年均增长率约30%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为7831/10178/12309百万元，同比增长40%/30%/21%。
• EPS：预计2022-2024年分别为1.63/2.12/2.56元。
• PE：当前股价对应PE为6.3/4.8/4.0倍，估值持续下降，显示公司盈利增长预期良好。
• ROE：2022-2024年预计分别为22.0%/22.7%/22.0%，盈利能力稳步提升。

风险提示

• 收购进展不及预期
• 产业链合作不及预期
• 矿产开发进展不及预期
• 矿产资源价格大幅波动
• 新业务开拓不及预期
• 关联交易受限

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来成长动能充足，盈利有望持续增长。

财务报表和主要财务比率

资产负债表

• 资产总计：预计2022-2024年分别为162629/188479/213197百万元，资产规模持续扩大。
• 负债合计：预计2022-2024年分别为126321/142794/156153百万元，负债率逐步下降。
• 归属母公司股东权益：预计2022-2024年分别为32765/41935/53042百万元，股东权益稳步增长。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为4091/5991/7957百万元，现金流持续改善。
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别为-4591/-4107/-3751百万元，投资支出逐步减少。
• 筹资活动现金流：预计2022-2024年分别为-1469/-3892/-6367百万元，融资活动呈现负增长趋势。

利润表

• 营业收入：预计2022-2024年分别为111308/139387/164533百万元，收入持续增长。
• 净利润：预计2022-2024年分别为7991/10386/12560百万元，净利润率逐步提升。
• EBITDA：预计2022-2024年分别为12074/15041/17876百万元，盈利能力和运营效率增强。

主要财务比率

• 毛利率：预计2022-2024年分别为16.1%/16.3%/16.7%，毛利率持续提升。
• 净利率：预计2022-2024年分别为7.0%/7.3%/7.5%，净利率稳步增长。
• ROE：预计2022-2024年分别为22.0%/22.7%/22.0%，盈利能力增强。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为77.7%/75.8%/73.2%，负债率逐步下降。
• P/B：预计2022-2024年分别为1.5/1.2/0.9，市净率持续下降，估值吸引力增强。

总结

四川路桥通过收购优质钾盐矿、深化与锂电巨头合作、拓展新材料与新能源业务，正逐步构建“交通基建+新材料+新能源”三大主业架构，增强公司盈利能力和市场竞争力。公司财务表现稳健，收入和利润持续增长，估值逐步下降，显示出良好的成长潜力和投资价值。