20221011-天风证券-四川路桥-600039.SH-新能源业务持续深化_1+2_产业布局逐渐清晰_4页_719kb

报告摘要

四川路桥（600039）近期在新能源业务和矿产资源开发方面取得重要进展，标志着其“1+2”产业布局逐渐清晰。公司通过引入战略合作伙伴和投资并购，加强了在新能源和矿产领域的布局，同时维持了工程主业的稳健发展。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”评级。

新能源业务深化：公司调整定增战略，仅保留蜀道资本作为战略投资者，定增金额为18亿元。同时，公司更新与比亚迪的合作方式，包括比亚迪可推选1名非独立董事、通过二级市场增持股票等。此外，公司与当升科技展开多方面合作，涵盖矿产资源开发、锂电产业链布局、正极材料及前驱体中间品合作、清洁能源保障等。
矿产资源拓展：公司收购非洲厄立特里亚库鲁里钾盐矿项目50%权益，对价为1.66亿美元（约合人民币11.8亿元）。该项目具有丰富的矿产储备、较低的开采成本及多种产品多元化潜力，有助于提升公司盈利能力。
“1+2”产业布局：公司通过工程主业、新能源业务和矿产资源开发的“1+2”布局，推动多元化发展战略，增强企业竞争力和抗风险能力。
财务预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为79.6/95.6/110.5亿元，每股收益分别为1.65/1.99/2.30元，市盈率从6.23降至4.49。公司估值比率显示市净率和EV/EBITDA持续下降，表明市场对其未来增长的预期较为乐观。

与比亚迪合作：
- 比亚迪可推选1名非独立董事。
- 通过二级市场增持不低于5000万人民币的四川路桥股票。
与当升科技合作：
- 联合开发现有矿产资源，包括矿权获取、矿山整合、采选等。
- 通过股权合作、合资等方式布局锂电产业链，涉及磷化工、硫酸铁、锂盐等。
- 新设合资公司布局磷酸（锰）铁锂、磷酸（锰）铁、多元材料及前驱体项目，包括30万吨/年磷酸铁锂、20万吨/年多元正极材料。
- 新锂想公司拟通过委托管理、增资扩股、股权收购等方式与当升科技合作，以避免同业竞争。
- 项目配套直供电、增量配电网等清洁能源保障措施。

项目名称：厄立特里亚库鲁里钾盐矿项目。
收购方：达纳卡利公司（Danakali Limited，“DNK”）。
收购比例：50%权益。
对价：1.66亿美元（约合人民币11.8亿元）。
优势：
1. 矿产储备丰富，开采难度和成本较低，预计储量为12.54亿吨，开采年限约为200年。
2. 设计产能充裕，预计3-5年内实现94.4万吨/年硫酸钾产能，并与Eurochem签订10年供销协议。
3. 项目具备多元化潜力，可生产碳酸钾（MOP）、钾盐矿镁（SOP-M）、钾铁矿、石膏、氯化镁和岩盐等。
4. 项目距离海岸线仅75公里，有利于降低运输成本，提升项目经济性。