20190917-上海证券-2019年传媒行业中报总结：整体业绩承压，出版稳健，游戏回暖_17页_875kb

传媒行业2019年中报总结

核心内容

2019年上半年，传媒行业整体收入微增1.13%，但归母净利润同比减少23.19%，显示行业仍处于阶段性调整期。板块整体净利率为13.87%，同比下滑3.4个百分点，主要由毛利率下滑0.95个百分点至32.28%、期间费用率上升2.3个百分点至21.03%，以及投资收益减少、资产减值损失增加等因素造成。尽管如此，传媒板块的经营活动现金流有所改善，应收账款周转率趋于稳定，且商誉减值压力较前期已大幅释放。

主要观点

• 整体业绩承压：传媒行业整体收入微增，净利润大幅下滑，行业处于调整阶段。
• 细分板块分化明显：游戏、出版和互联网板块表现相对较好，而影视和营销板块则面临较大压力。
• 游戏板块回暖：受游戏版号恢复发放影响，行业迎来边际改善，龙头公司表现优于中小型企业。
• 出版板块稳健增长：教材教辅出版毛利率提升，大众出版毛利率有所下滑。
• 互联网板块分散：建议寻找在细分赛道具备独特竞争优势的小而美标的。
• 风险提示：行业监管、经济下行、商誉减值等风险仍需关注。

关键信息

1. 行业整体表现

• 收入：2272.18亿元，同比微增1.13%。
• 净利润：235亿元，同比减少23.19%。
• 净利率：13.87%，同比下滑3.4个百分点。
• 毛利率：32.28%，同比下滑0.95个百分点。
• 期间费用率：21.03%，同比上升2.3个百分点。
• 经营性现金流净额：110.85亿元，占净利润比例上升至49.76%。
• 商誉值：1381亿元，同比减少16.28%。

2. 细分板块表现

游戏板块

• 收入：418.68亿元，同比增长13.16%。
• 净利润：75.76亿元，同比减少3.08%。
• 龙头公司表现：三七互娱、完美世界、吉比特等公司净利润增长显著。
• 趋势：行业持续回暖，Q3收入环比增速有望进一步提升。

影视板块

• 收入：96.90亿元，同比减少28.21%。
• 净利润：-1.68亿元，亏损状态。
• 影响因素：政策监管收紧、票房下滑。
• 公司表现：光线传媒因《疯狂的外星人》收入增长，但电影业务仍亏损。

院线板块

• 收入：174.34亿元，同比增长3.80%。
• 净利润：15.38亿元，同比减少24.40%。
• 原因：票房下滑与银幕数增加不匹配，导致利润率下行。
• 区域差异：一二线城市院线表现优于三四线城市。

营销板块

• 收入：746.94亿元，同比微增2.29%。
• 净利润：33.47亿元，同比减少46.83%。
• 权重股表现：分众传媒净利润同比大幅减少76.76%，但Q2毛利率回升。
• 其他公司：蓝色光标净利润逆势增长，主要受益于投资收益。

广电板块

• 收入：225.22亿元，同比减少8.79%。
• 净利润：29.82亿元，同比减少6.49%。
• 趋势：有线电视萎缩，IPTV/OTT增长良好。
• 公司表现：华数传媒、歌华有线等通过省外拓展实现增长，新媒股份增速超50%。

出版板块

• 收入：492.31亿元，同比增长3.16%。
• 净利润：58.75亿元，同比增长1.15%。
• 细分赛道：少儿类图书码洋增长显著，教材教辅毛利率提升。

互联网板块

• 收入：人民网、值得买、芒果超媒等公司表现突出。
• 人民网：净利润同比大增285%。
• 值得买：受益于电商市场增长，业绩持续较快增长。
• 芒果超媒：净利润同比增长40%，主要得益于付费用户和广告收入增长。

投资建议

• 关注主线：
  1. 游戏板块，尤其是业绩确定性较强的龙头公司。
  2. 教材教辅出版公司，受益于印张价上调和纸价回落。
  3. 在细分赛道具备独特竞争优势的互联网公司。

风险提示

• 行业监管进一步收紧。
• 行业增速下行。
• 宏观经济下行。
• 商誉减值风险。

分析师信息

• 分析师：胡纯青
• 联系方式：Tel: 021-53686150，E-mail: huchunqing@shzq.com
• SAC证书编号：S0870518110001

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