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2018年传媒行业中报总结

核心内容

2018年上半年，传媒行业整体表现平淡，收入增长趋势优于净利润增长趋势。行业整体收入同比增长 22.01%，归母净利润同比增长 8.19%，净利润增速较去年同期大幅下滑，主要受政策收紧、并购效应减弱及游戏版块利润下滑影响。板块内公司业绩分化显著，部分公司净利润增长超50%，而部分公司净利润下滑超50%。

主要观点

• 行业整体表现：收入增长较快，但净利润增速放缓，市场回调幅度较大。
• 细分板块分化：游戏、影视、院线、出版、营销及其他板块均出现不同程度的业绩分化。
• 投资建议：短期建议关注低估值、在优质细分赛道具备竞争优势的龙头企业，维持“增持”评级。
• 风险提示：政策风险、行业增速下行风险、商誉减值风险。

关键信息

1. 行业整体表现

• 收入：2018年上半年传媒行业合计实现收入1963.70亿元，同比增长 22.01%。
• 净利润：实现归母净利润273.48亿元，同比增长 8.19%，增速较去年同期下滑明显。
• 市场回调：传媒板块回调幅度达 31.50%，在申万28个行业中排名第三。
• 估值水平：申万传媒行业动态PE为 24.22倍，影视、游戏等内容产业PE在 15-20倍 左右，估值与成长性匹配度较高。

2. 细分板块表现

2.1 游戏板块

• 收入：同比增长 17.56%，增速较去年减少 2.47个百分点。
• 净利润：同比减少 6.7%，剔除非经常性收入影响后，行业净利润增速为 12.86%，较去年同期下滑超30个百分点。
• 影响因素：版号暂停、买量推广成本上涨、研发成本上升、债务融资成本增加。
• 头部公司表现：三七互娱净利润下滑 5.78%，金科文化净利润增长 171.28%。

2.2 影视板块

• 收入：同比增长 1.73%，较去年同期下滑 6.88个百分点。
• 净利润：同比增长 33.09%，主要因光线传媒出售新丽传媒带来大额投资收益。
• 政策影响：鼓励现实主义题材、限制古装剧播放、明星限酬及税收政策对行业短期业绩和成长性带来不确定性。
• 头部公司表现：华谊兄弟净利润同比下滑 35.54%，慈文传媒收入、利润大幅增长。

2.3 院线板块

• 收入：同比增长 4.91%，剔除文投控股影响后增长 8.33%。
• 净利润：同比下降 11.95%，剔除文投控股影响后增长 3.43%。
• 行业趋势：银幕数增长放缓，单屏幕产出继续下滑，行业毛利率趋于稳定。
• 头部公司表现：万达电影净利润增长 1.46%，文投控股净利润下滑 97.94%。

2.4 出版板块

• 收入：同比增长 4.70%，净利润增长 1.14%，较2017H1回落超20个百分点。
• 影响因素：纸价上涨、免税政策延后。
• 细分市场表现：少儿类图书仍是主要推动力，码洋比重上升至 26.25%；教材教辅市场受政策影响出现波动。
• 头部公司表现：中南传媒收入、利润下滑 15.70%、28%，新经典毛利率回升 5.44个百分点。

2.5 营销板块

• 收入：同比增长 41.64%，净利润增长 21.13%。
• 行业景气度：广告市场刊列花费同比增长 9.3%，电梯电视、电梯海报、影院视频等细分市场增速较快。
• 头部公司表现：分众传媒净利润增长 32.14%，贡献营销板块利润的 53.17%；蓝色光标收入增长 62.89%，但毛利率承压。

2.6 其他板块

• 互联网平台型公司：表现突出，如芒果超媒、视觉中国、迅游科技等。
• 体育类公司：当代明诚、中体产业、力盛赛车等公司业绩增长显著，受益于赛事运营及赞助业务。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”。
• 理由：传媒板块整体盈利表现较弱，但估值与成长性匹配度较高，政策风险对板块情绪影响仍在持续，需等待政策边际放宽。
• 关注重点：低估值、在优质细分赛道具备竞争优势的龙头企业。

风险提示

1. 政策风险：监管进一步收紧可能对行业造成较大影响。
2. 行业增速下行风险：部分子行业景气度下滑可能拖累整体表现。
3. 商誉减值风险：部分公司因并购标的对赌期结束，存在商誉减值风险。

分析师信息

• 分析师：滕文飞
• 联系方式：Tel: 021-53686151 | E-mail: tengwenfei@shzq.com | SAC证书编号：S0870510120025
• 研究助理：胡纯青
• 联系方式：Tel: 021-53686150 | E-mail: huchunqing@shzq.com | SAC证书编号：S0870116120003

投资评级体系说明

• 股票投资评级：包括“增持”、“谨慎增持”、“中性”、“减持”。
• 行业投资评级：包括“增持”、“中性”、“减持”。
• 评级依据：基于行业基本面及估值预期，不构成买卖建议。

免责条款

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