20220424-东北证券-宋城演艺-300144.SZ-间断性闭园扰动经营业绩_看好疫情后成长潜力_6页_846kb

报告摘要

宋城演艺（300144）公司点评报告总结

核心内容

宋城演艺（300144）发布了2021年年报及2022年第一季度报告，整体表现显示公司受到疫情反复影响，但随着市场逐步恢复，长期成长潜力依然被看好。分析师维持“买入”评级，并下调了盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为4.64亿、13.05亿和17.46亿元，对应PE分别为78倍、28倍和21倍。

主要观点

2021年业绩恢复情况：
- 全年实现营收11.85亿元，同比增长31.27%，恢复至2019年的45.37%。
- 归母净利润3.15亿元，同比增长118%，恢复至2019年的24%。
- 扣非归母净利润2.68亿元，同比增长115.2%，恢复至2019年的22%。
2022Q1表现：
- 实现营收8530万元，同比下降72.16%，恢复至2019年的10%。
- 归母净利润-3859万元，扣非归母净利润-4013万元，受疫情影响导致多景区闭园。
主营业务恢复情况：
- 现场演艺营收9.61亿元，同比增长51%，占比81%，恢复至2019年的55%。
- 旅游服务业营收1.72亿元，同比下降23%，占比15%，恢复至2019年的53%。
- 其他业务营收0.52亿元，同比增长24%，占比5%，恢复至2019年的38%。
各项目表现：
- 杭州本部：营收4.86亿元，同比增长70%，恢复至2019年的53%，占比41%。
- 三亚项目：营收1.48亿元，同比增长16%，恢复至2019年的38%，净利率36%，较2019年下降20pct。
- 丽江项目：营收1.16亿元，同比下降15%，恢复至2019年的35%，净利率29%，较2019年下降33pct。
- 九寨项目：营收4548万元，同比增长77.18%，占比3.84%。
- 桂林项目：营收9115万元，恢复至2019年的57%，净利率1%，较2019年下降22pct。
- 张家界项目：营收3229万元，恢复至2019年的49%，占比2.72%。
- 西安项目：营收1678万元，同比下降33%，净利率为负。
- 上海项目：营收7396万元，占比6%，净利率为负。
- 轻资产项目：确认设计策划费收入1亿元，同比下降44%，恢复至2019年的59%。
盈利能力分析：
- 2021年综合毛利率为51.08%，同比下降9.85pct，主要受疫情影响。
- 2022Q1毛利率为42.22%，同比下降20.88pct，受多景区闭园影响。
- 所得税优惠政策缓解了疫情带来的利润压力。
费用变化：
- 2021年期间费用率为30.60%，同比下降11.04pct，但管理费用率上升14.4pct。
- 2022Q1期间费用率显著上升，尤其是管理费用率高达114.20%，同比增长99.51pct。
战略调整：
- 公司拟转让珠海项目股权，以轻装上阵应对市场风险。
- 转让后，宋城集团将支付委托管理及品牌授权费用，未来如项目运营符合预期，优先转让给宋城演艺。
长期成长潜力：
- 存量项目如杭州演艺王国模式初步试水，内容多元化提升了吸引力。
- 新项目如城市演艺扩展值得期待，平台效应和规模效应将显现。
- 桂林、张家界等二轮扩张项目有望迎来业绩爆发期。

关键信息

财务预测：
- 2022年预计归母净利润4.64亿元，对应PE 78倍。
- 2023年预计归母净利润13.05亿元，对应PE 28倍。
- 2024年预计归母净利润17.46亿元，对应PE 21倍。
估值指标：
- 2021年市盈率118.84倍，市净率4.90倍。
- 2022年市盈率77.56倍，市净率4.47倍。
- 2023年市盈率27.60倍，市净率3.90倍。
- 2024年市盈率20.62倍，市净率3.33倍。
风险提示：
- 新项目发展不及预期。
- 疫情反复影响行业复苏。
- 政策风险。

财务摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	9.03	11.85	15.74	32.94	40.87
营业收入增长率	-65.44%	31.27%	32.85%	109.27%	24.07%
归母净利润（亿元）	-1.75	3.15	4.64	13.05	17.46
归母净利润增长率	-230.80%	117.98%	47.30%	181.03%	33.86%
每股收益（元）	0.67	0.12	0.18	0.50	0.67
市盈率（倍）	—	118.84	77.56	27.60	20.62
市净率（倍）	6.25	4.90	4.47	3.90	3.33
净利润率	26.6%	29.5%	39.6%	42.7%