20180328-安信证券-宋城演艺-300144.SZ-现场演艺存量项目稳步增长_轻资产输出与六间房发展态势良好_10页_381kb

宋城演艺 2017年年报分析总结

核心内容

宋城演艺在2017年实现了稳定的营收与净利润增长，全年营业收入达到30.24亿元，同比增长14.36%，归属上市公司股东净利润达到10.7亿元，同比增长18.32%。公司业务呈现多点布局，涵盖现场演艺、互联网演艺和旅游休闲，其中现场演艺和线上演艺是主要增长动力。

主要观点

• 现场演艺业务稳步增长：2017年现场演艺营收达15.0亿元，同比增长9.42%，占总营收的49.61%。杭州宋城和三亚宋城表现突出，分别同比增长22.43%和10.57%。丽江和九寨项目因外部因素影响表现欠佳，但预计2018年将实现回升。
• 轻资产输出业务进展良好：首单轻资产项目宁乡炭河里成功落地，带动后续多个项目的签约，公司“在手订单”超过10亿元。该业务具有高利润率和可持续性，有望成为新的业绩增长点。
• 线上业务表现强劲：六间房贡献2.89亿元净利润，超额完成业绩承诺。线上演艺营收12.4亿元，同比增长13.75%，占总营收的41%。主播数量、用户数量和浏览量持续增长，线上业务预计将继续扩大。

关键信息

财务表现

• 毛利率提升：2017年公司毛利率为63.19%，同比增长1.54个百分点，主要得益于现场演艺和线上演艺毛利率分别上升2.65%和1.12%。
• 期间费用率微升：期间费用率为18.14%，同比增长0.78个百分点，主要因六间房营销推广和研发费用增加。
• 财务费用下降：财务费用同比下降13.95%，主要由于借款减少。

2017年四季度

• 营收与净利润增速：四季度营收7.10亿元，同比增长5.0%；净利润1.50亿元，同比增长7.9%。
• 毛利率增长：四季度毛利率为53.87%，同比增长5.33个百分点，主要由于宁乡轻资产项目开业带动。

投资建议

• 目标价与评级：维持“买入-A”评级，2018年目标价为23.25元。
• 盈利预测：预计2018/2019年净利分别为13.96亿元和16.68亿元，对应EPS分别为0.96元和1.15元。
• 分部估值：景区业务PE为25.4倍，六间房业务PE为20.4倍。

未来项目布局

• 新项目推进：桂林阳朔项目预计2018年三季度开业，张家界项目预计2019年年中开业，西安中华千古情预计2019年6月前开业。
• 国际布局：澳洲项目进入全面评审阶段，上海项目已通过规划批复，未来将逐步落地。

财务预测与估值

风险提示

• 异地项目进展不及预期
• 轻资产输出业务风险
• 线上业务盈利不及预期
• 自然灾害、突发事件等不利因素影响景区客流

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动