20160410-中泰证券-利率市场周报_数据周渐寻布局机会_11页_675kb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告为2016年4月10日发布的固定收益周报，主要围绕债市核心关注焦点、宏观经济数据回顾、中观宏观数据观察、通胀周度监测、债券市场回顾以及投资建议展开分析。报告指出，当前债市受到信贷、房地产销售、通胀预期及货币政策等多重因素影响，整体处于震荡与博弈状态，同时提示信用违约风险和政策导向的变化。

主要观点

1. 债市核心关注焦点

• 三月信贷走平不等于需求不可持续：虽然三月信贷数据与前两个月波动相比趋于平稳，但需关注债市整体发行情况，因信贷只是需求的一部分，政策鼓励直融和非企业融资。
• 房地产销售端数据是关键：上海出台的“沪九条”政策对一线市场需求形成压制，可能影响二线城市的传导信号，需关注销售数据对房地产投资的后续影响。
• 通胀与经济预期差：三月通胀数据可能高于预期，但长端利率反应平淡，市场尚未完全消化这一预期差。预计三、四月通胀将达阶段性高点后回落，这可能为债市带来短期交易机会。
• 货币政策宽松空间仍存：随着季末因素消退，债市净融资额达到高位，央行可能采取温和措施扩大流动性投放，以缓解利率上行压力。

2. 债券市场表现

• 一级市场：国债和地方债发行量大幅增加，带动市场利率上行，但企业债因信用违约频发，融资成本上升，部分企业取消发债计划。
• 二级市场：国债和国开债收益率全线上升，10年期国债收益率接近 2.90%。企业债交投活跃，但需警惕违约风险，尤其是过剩产业相关债券。
• 流动性：本周资金面宽松，银行间市场回购加权利率全线下跌，但短期品种占比上升，显示市场对宽松预期增强。

关键信息

一、宏观经济数据回顾

• PMI数据回暖：三月中采和财新PMI分别为50.2和49.7，显示经济基本面在政策扶持下逐步改善。
• 企业订单和出口订单回升：新订单和新出口订单分别由“枯荣线”以下回升至51.4和50.2，显示需求回暖。
• 原材料购进与库存扩张：原材料购进和原材料库存分项PMI分别为55.3和52.3，显示供给端有所扩张。
• 中小企业回升：中小企业生产、进口、原材料库存及中型企业订单均出现回升，这是与以往PMI回升的不同之处。

二、通胀周度监测

• 食品价格涨幅收缩：四月初肉类和蔬菜涨幅逐步收窄，猪肉环比增速回落，牛羊肉和禽类价格已进入负增区间。
• 通胀预期与实际数据：三月通胀可能达到全年高点，但市场反应较为平静，四月通胀或逐步回落。
• 商品价格走势：铁矿石、水泥价格有所回升，但幅度有限；螺纹钢库存结束5个月上行趋势，高炉开工率企稳。

三、债券市场回顾

• 国债与地方债发行量井喷：本周国债发行量达1093.20亿，地方债发行量为2767.98亿，合计占债务发行总量的过半。
• 信用违约风险加剧：企业债违约事件频发，包括中煤华昱、东特钢等国企，部分企业因市场波动取消发债计划。
• 债市供给压力大：本周债务发行总量7706.71亿，虽有回落但仍保持高位，国债和地方债占比显著上升。

投资建议

1. 关注数据公布周：下周是数据公布周，重点跟踪信贷、房地产销售数据及通胀情况，这些数据可能为债市带来短期交易机会。
2. 注意预期差与供给压力：三月通胀与经济预期差可能引发债市调整，同时国债和地方债供给量维持高位，需防范利率上行压力。
3. 关注货币政策动向：随着季末因素褪去，央行可能采取温和措施扩大流动性投放，这对长端利率形成压制，可能带来交易性机会。
4. 谨慎对待信用债：企业债违约频发，融资成本上升，建议关注AAA高评级债券，同时警惕过剩产业相关债券的信用风险。

风险提示

• 通胀与经济数据向好：若通胀和经济数据持续改善，可能对债市形成压力。
• 房地产销售不及预期：销售数据若表现不佳，可能影响房地产投资和整体经济回暖预期。
• 流动性波动与供给压力：国债和地方债发行量维持高位，叠加信用违约风险，可能加剧市场波动。
• 政策不确定性：债转股政策尚未明确，可能对市场流动性产生影响。

附件与图表说明

• 图表1-10：涵盖铁矿石价格、螺纹钢库存、水泥价格、猪肉价格、高炉开工率、PMI数据等，用于支持宏观经济和债市走势分析。
• 附件1-9：包括回购利率、国债收益率、国开债收益率、中短期票据收益率等数据，用于反映市场流动性及利率变化情况。

总结

当前债市处于震荡状态，需关注信贷、房地产销售、通胀预期及货币政策动向。虽然三月通胀和经济数据表现较好，但市场反应较为平静，可能为债市带来短期交易机会。同时，国债和地方债发行量维持高位，信用违约风险上升，需警惕供给压力对利率的影响。建议投资者在数据公布周密切关注相关变量，合理布局，防范市场波动风险。