20211209-德邦证券-11月通胀数据点评_PPI高位回落_通胀担忧有所缓解_9页_1mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告分析了2021年11月的通胀数据，重点围绕CPI与PPI的变化趋势展开，结合市场政策与经济基本面，对债市走势进行了展望。

主要观点

1. 11月CPI数据梳理

• CPI同比增长2.3%，较上月增加0.8个百分点，其中翘尾影响约0.6个百分点，新涨价影响约1.7个百分点。
• 环比上涨0.4%，涨幅较上月回落0.3个百分点。
• 食品CPI由跌转涨，同比增长1.6%，环比上涨2.4%，涨幅较上月大幅回升。
  • 猪肉价格大涨，当月环比增长12.2%，涨幅回升14.2个百分点。
  • 鲜菜价格涨幅回落，环比增长6.8%，较上月大幅收窄9.8个百分点。
  • 蛋类价格环比由跌转涨，同比涨幅扩大。
  • 水产品价格环比降幅收窄，同比增速小幅上行。
  • 鲜果价格同比增速明显回升，当月同比增长4.1%。
• 非食品CPI总体企稳，同比上涨2.5%，涨幅较上月扩大0.1个百分点；环比由涨转跌，下跌0.5%。
  • 生活用品及服务价格环比下跌，主要受石油价格回落和节后出行减少影响。
  • 教育文化和娱乐价格环比下跌，降幅达0.5%。

2. 11月PPI数据梳理

• PPI同比增长12.9%，较上月收窄0.6个百分点。
• 环比由涨转平，由上月上涨2.5%转为持平。
• 主要原材料价格涨幅明显收窄：
  • 工业生产者购进价格环比涨幅较上月收窄1.6个百分点至1.0%。
  • 燃料、动力类购进价格环比增长3.5%，较上月回落4.2个百分点。
  • 黑色金属材料类购进价格环比下跌2.3%，降幅扩大1.9个百分点。
  • 化工原料类购进价格环比增长1.9%，较上月回落2.5个百分点。
• 工业品价格回落：
  • 黑金冶炼价格环比由涨转跌，下跌4.8%。
  • 有色冶炼价格环比由涨转跌，下跌1.2%。
  • 煤炭开采和洗选业价格环比由涨转跌，下跌4.9%。
  • 石油和天然气开采价格环比小幅上涨0.5个百分点至6.5%。

3. 总结与展望

• 大宗商品涨幅回落，PPI增速放缓，表明通胀压力有所缓解。
• 政策稳中偏松尚未结束，叠加市场对明年央行宽松政策的预期，债市情绪持续走强。
• 债券利率短期或继续下行，预计向2.7%靠拢，突破前低的概率较高。
• 后续趋势预测：
  • 保供稳价政策效果显现，预计煤炭等能源供应将逐步恢复，大宗商品价格将回归合理区间。
  • 稳增长措施加码，有望提振企业生产需求，推动价格在合理范围内震荡企稳。

关键信息

• CPI与PPI数据：
  • CPI同比增长2.3%，环比上涨0.4%。
  • PPI同比增长12.9%，环比由涨转平。
• 市场情绪与债市预期：
  • PPI回落有助于缓解通胀担忧，推高市场情绪。
  • 降准落地与宽松政策预期支撑债市信心。
  • 债券利率短期下行概率高，预计向2.7%靠拢。
• 影响因素：
  • 国内外疫情反复。
  • 经济表现超预期。
  • 宏观政策调整。

风险提示

• 国内外疫情反复，可能影响经济复苏节奏。
• 经济表现超预期，可能对通胀和债市走势产生扰动。
• 宏观政策超预期，可能改变市场对宽松政策的预期。

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，具备证券投资咨询执业资格。
• 研究助理：未提供具体信息。
• 相关研究：
  1. 《涨价影响已在回落，能源拉动进口高增——11月进出口数据点评》
  2. 《消费、投资与社融视角下的2022年经济展望》
  3. 《降准正式落地，利率或突破前低》
  4. 《利率仍会下行，但情绪确实过热》
  5. 《黑色开工率仍在走弱，社融有望企稳回升——11月经济数据前瞻》

图表目录（关键图表）

• 图1：CPI同比走势
• 图2：食品与非食品CPI同比走势
• 图3：猪肉价格环比走势
• 图4：主要食品分项CPI当月及上月同比
• 图5：布伦特原油现货价走势
• 图6：主要非食品分项CPI当月及上月同比
• 图7：工业生产者购进价格环比走势
• 图8：燃油/黑金/有色原材料价格环比走势
• 图9：黑金、有色冶炼和压延加工业价格环比
• 图10：石油、煤炭等燃料开采及加工品价格环比
• 图11：国内主要港口动力煤平均价格
• 图12：钢材价格综合指数
• 图13：国内汽柴油市场价
• 图14：南华工业品价格指数

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上。
  • 增持：相对强于市场5%~20%。
  • 中性：相对市场波动在-5%~+5%之间。
  • 减持：相对弱于市场5%以下。
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期行业回报高于基准10%以上。
  • 中性：预期行业回报介于-10%~+10%。
  • 弱于大市：预期行业回报低于基准10%以下。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告所载信息可能随市场变化而调整，不构成对任何人的投资决策依据。
• 德邦证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券并进行交易。