20180305-申万宏源-2018年3月利率月报_经济和通胀弱于预期_债市正逐渐回归基本面_13页_561kb

2018年3月利率月报总结

核心内容

2018年3月利率月报分析了国内债市与海外经济形势，指出国内债市正逐渐回归基本面，主要受经济数据弱于预期、资金面改善及海外收益率企稳等多重因素影响。同时，报告展望了3月债市的重点关注点，包括资管新规进展与经济数据变化。

主要观点

• 债市情绪回暖：2月债市出现明显好转，收益率整体下行，主要由于通胀预期回落、资金面改善及海外收益率企稳。
• 资金面企稳：央行通过逆回购和MLF操作持续净投放流动性，资金面保持平稳偏松，市场利率有望止升企稳。
• 经济基本面弱于预期：2018年开年经济表现较弱，消费和投资对增长的贡献下滑，叠加地方政府融资平台去杠杆，经济增长面临下行压力。
• 监管对债市影响减弱：随着资管新规细则逐步落地，监管对债市的扰动减弱，去杠杆动力进一步弱化。
• 人民币汇率小幅贬值：2月离岸与在岸人民币小幅贬值，汇差扩大，但人民币对美元仍处于稳中小幅升值通道。

关键信息

1. 海外经济与通胀表现

• 美国：核心通胀持平，零售与工业数据不及预期，美联储对经济乐观但通胀分歧显著。美债长端收益率企稳，通胀预期难以持续上行。
• 欧元区：核心通胀小幅上行，工业持续强劲，欧央行重申将重新评估政策适当性。
• 英国：核心通胀反弹，零售企稳但工业较弱，英格兰银行暗示可能加速加息。

2. 人民币汇率

• 2月人民币兑美元中间价、CNY、CNH分别报6.3294、6.3335和6.3309，较前月分别升值0.07%和贬值0.66%、0.50%。
• 离岸在岸汇差扩大，但人民币贬值并非趋势性逆转。
• 预计2018年人民币对美元仍将处于稳中小幅升值通道。

3. 资金面情况

• 央行2月净投放3400亿元流动性，资金面持续改善。
• 资金利率呈现“短升长降”趋势，R007报收3.51%。
• 随着监管政策落地，去杠杆动力减弱，资金面有望企稳。

4. 债券市场表现

• 一级市场：2月利率债发行总计3227.6亿元，国开债与非国开债需求旺盛。
• 二级市场：债市收益率整体明显下行，10年期国债收益率报收3.88%，中长期政金债表现较好。
• 通胀预期回落：油价企稳、农产品价格下跌，缓解市场对通胀的担忧。
• 信用利差变化：短端走扩，长端收窄，反映市场对短期信用风险的担忧上升，对长期信用风险的担忧下降。

3月展望

• 债市聚焦点回归基本面：随着资管新规落地和经济数据变化，债市将更加关注实体融资与经济走势。
• 关注2月信贷与社融数据：表外与非标融资受限对经济增长形成下行压力，预计2月社融表外融资延续弱势。
• 出口与通胀预期：春节错位对出口影响较大，2月出口增速可能跳升，但未必代表出口大幅改善。2月CPI大概率低于市场预期，对债市影响较弱。
• 重点数据与事件：
  • 3月5日：中国2月财新服务业PMI，美国2月ISM非制造业指数
  • 3月6日：美国1月工厂订单
  • 3月8日：中国2月进出口，欧元区欧洲央行利率决议
  • 3月9日：中国2月PPI、CPI，德国1月工业产出，美国2月失业率

研究团队

• 证券分析师：
  • 孟祥娟（A0230511090004）：mengxj@swsresearch.com
  • 秦泰（A0230517080006）：qintai@swsresearch.com
• 研究支持：
  • 刘宁（A0230117050018）：liuning@swsresearch.com
• 联系人：
  • 秦泰（A0230517080006）：qintai@swsresearch.com

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