20220612-中国银河-2022年6月动态报告_海外通胀冲击_国内数据转暖_19页_1mb

固收动态报告总结

核心内容

1. 国内外经济与金融动态

• 海外通胀冲击：美国5月通胀数据超预期，CPI同比升至8.6%，核心CPI环比升0.6%，表明通胀并未见顶，美联储加息预期重新升温，美元指数上涨，美债收益率上行。
• 欧央行紧缩政策：欧央行虽未调整利率，但明确表示7月将加息25BP，并可能在9月进一步加息，通胀预测上调。
• 俄乌局势影响：俄乌冲突继续影响能源和粮食价格，俄罗斯寻求向东出口石油，印度可能增加从俄进口石油量。
• 国内经济数据：5月中国外贸回暖，出口同比增16.9%，进口增4.1%，贸易顺差扩大；通胀整体平稳，CPI同比2.1%，PPI同比6.4%；社融超预期，但结构有待改善。

2. 国内政策动态

• 疫情纾困措施：国务院常务会议推动政策细化落实，包括增值税留抵税额退还、交通物流支持、财政补贴等。
• 稳外贸政策：商务部、央行、海关总署推出多项举措，如出口退税、物流保通保畅等，以推动外贸保稳提质。
• 稳地产政策：多地放松购房政策，包括住房公积金、购房补贴等，以促进房地产市场复苏。

3. 中国债市表现

• 利率走势：国债利率小幅上行，短端利率阶段性上行明显，收益率曲线前一周稍显平坦。
• 信用债表现：信用债收益率整体上行，短久期和中高等级信用债收益率上行明显，利差扩张。
• 融资情况：债券市场融资规模上升，利率债发行规模提高，信用债净融资大幅上升，主要集中在短融、金融债和资产支持证券。

主要观点

• 海外通胀压力持续：全球央行延续货币紧缩趋势，美国和欧洲通胀数据超预期，推高加息预期。
• 国内经济逐步修复：疫情缓解推动复工复产，消费和投资数据持续回升，外贸保持韧性。
• 社融结构改善可期：5月社融超预期，但居民部门融资需求仍弱，后续有望通过政策调整改善结构。
• 债市收益率或上行：随着信用扩张推进，债市收益率可能迎来向上拐点。

关键信息

1. 大类资产表现

• 权益市场：港股、A股领涨，但发达市场股指下跌，美三大股指创单周最大跌幅。
• 大宗商品：CRB指数、原油上涨，黑色系分化，贵金属微涨。
• 利率汇率：美债、欧债收益率大幅上涨，美元指数上行，卢布继续升值，人民币和国债保持平稳。

2. 通胀与社融数据

• CPI：5月CPI同比上涨2.1%，环比转降0.2%，食品价格同比上涨但环比下跌，非食品价格上涨。
• PPI：5月PPI同比上涨6.4%，环比上涨0.1%，煤炭行业环比转降，但整体通胀可控。
• 社融：5月社融规模为2.79万亿元，同比多增8399亿元，政府和企业部门融资增加，居民部门仍疲软。

3. 政策跟踪

• 疫情复工复产：各地政策持续推动复工复产，乘用车销量和地铁客运量回升，经济修复迹象明显。
• 稳外贸措施：政策层出台多项措施支持外贸，包括出口退税、物流支持、产业链优化等。
• 稳地产政策：多地松绑购房政策，促进房地产市场回暖。

4. 债市融资情况

• 利率债：发行规模较前一周提高15.6%，国债发行为主，地方政府债和政策性银行债缩减。
• 信用债：净融资大幅上升，短融占比40%，金融债和资产支持证券为主要融资工具。

结构分析

1. 大类资产表现

• 权益市场：港股、A股表现较好，而发达市场股指下跌，美股大幅下挫。
• 大宗商品：CRB指数、原油上涨，黑色系分化，贵金属微涨。
• 利率汇率：美债、欧债收益率上涨，美元强势，卢布升值，人民币和国债保持稳定。

2. 通胀与社融数据

• CPI：整体平稳，食品价格环比下降，非食品价格上涨，5月CPI同比与环比均保持稳定。
• PPI：同比和环比增速均回落，但煤炭行业环比转降。
• 社融：超预期增长，但结构仍需改善，居民部门融资需求不足。

3. 国内政策跟踪

• 疫情纾困：政策进一步细化落实，包括增值税留抵税额退还、交通物流支持、财政补贴等。
• 稳外贸：出台多项措施支持外贸，如出口退税、物流保通保畅等。
• 稳地产：多地放松购房政策，包括住房公积金、购房补贴等。

4. 债市融资情况

• 利率债：发行规模上升，国债为主，地方政府债和政策性银行债缩减。
• 信用债：净融资大幅上升，短融占比高，金融债和资产支持证券为主要融资工具。

未来展望

• 债市收益率：随着信用扩张逐步推进，债市收益率或迎来向上拐点。
• 通胀走势：国内外通胀差异仍有利于中国出口，内需回升将改善进口。
• 政策影响：政策进一步细化落实，有望推动经济修复和信用扩张。

数据图表

• 图2：中美利差维持低位，人民币汇率相对稳定。
• 图3：意大利与德国10Y国债利差。
• 图4：进出口当月同比增速。
• 图5：进出口累计同比。
• 图6：进出口当前处于贸易顺差。
• 图7：5月主要国家出口大幅增加。
• 图8：5月出口占比同比变化。
• 图9：5月进口金额同比增速。
• 图10：中越韩出口同比增速对比。
• 图11：CPI当月同比增速。
• 图12：PPI当月同比增速。
• 图13：CPI分类别同比涨幅。
• 图14：5月CPI主要细分项环比涨幅。
• 图15：PPI主要分项5月环比增速。
• 图16：社融-M2增速差继续下降，利率下行。
• 图17：社融多增主要在政府和企业部门，居民部门表现不佳。
• 图18：乘用车销量。
• 图19：地铁客运量7MA。
• 图20：北上广深拥堵指数7MA。
• 图21：南方八省电厂煤炭日耗量。
• 图22：高炉开工率。
• 图23：汽车上游产业开工率。
• 图24：PTA产业链负荷率。
• 图25：涤纶长丝开工率。
• 图26：商品房成交面积。
• 图27：资金利率。
• 图28：银行间回购加权利率。
• 图29：理财产品收益率。
• 图30：国债收益率曲线。
• 图31：中长债利率。
• 图32：国开债-国债利差。
• 图33：地方债-国债利差。
• 图34：国债期货表现。
• 图35：汇率及中美利差。
• 图36：企业债。
• 图37：中短期票据。
• 图38：城投债。
• 图39：地产债。
• 图40：信用债发行种类比例。
• 图41：信用债融资情况。

表格数据

• 表1：俄乌冲突上周重要事件。
• 表2：社融结构：企业政府部门多增，居民部门需求仍疲软。
• 表3：贷款结构：短贷多增，中长贷少增，贷款结构仍不理想。
• 表4：信用债利差。
• 表5：上周债券发行数据。

分析师信息

• 分析师：刘丹，中国银河证券研究院，联系方式：010-80927620，邮箱：liudan_yj@chinastock.com.cn。
• 研究支持：周欣洋。
• 相关研究：包括5月和6月的政策解读、通胀分析、信用债表现等。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层，上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层，北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦。
• 公司网址：www.chinastock.com.cn。