20181023-上海证券-利率市场交易策略_通胀兑现经济放缓_债市续涨_22页_892kb

债市分析报告总结 2018年10月23日

核心内容概述

本报告分析了2018年9月宏观经济、资金面以及债市的运行情况，并对未来走势进行了预判。核心内容包括：

• 通胀压力未减，但经济放缓为债市提供了支撑
• 货币政策边际放松，流动性保持宽松
• 债市小幅上涨，收益率曲线呈现短升长降趋势
• 人民币汇率承压，但央行保持汇率稳定立场

主要观点

宏观基本面：通胀与经济放缓并存

• CPI再创新高：9月CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.7%。食品价格涨幅明显，尤其是鲜菜、鲜果、猪肉和鸡蛋，非食品价格也有温和上涨。
• PPI延续上涨趋势：9月PPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%。主要受国际油价上涨及部分行业需求回升带动。
• 经济增长放缓：三季度GDP增速为6.5%，为9年半以来新低，工业生产放缓，但制造业投资持续回升，支撑了整体投资企稳。
• 房地产投资小幅回落：房地产投资增速为9.9%，虽有所放缓，但仍在较高水平，民间投资增长明显。

资金面跟踪：税期扰动下流动性保持宽松

• 央行操作：重启逆回购300亿元，降准释放7500亿元增量资金，流动性整体维持宽松。
• 税期影响：10月为传统税收大月，预计下周央行将加大投放力度，以对冲税期带来的资金回笼压力。
• 货币市场利率：shibor和回购利率小幅波动，整体处于低位，显示市场流动性充裕。

债市走势回顾与预判

• 债市小幅上涨：上周债市继续上涨，但涨幅有限，收益率曲线呈现短端上行、长端下行趋势。
• 一级市场表现：国债和金融债发行需求较好，中标利率低于预期，显示市场对利率下行的预期。
• 二级市场表现：国债收益率短升长降，国开债收益率小幅下行，市场情绪总体偏稳。
• 未来展望：通胀压力短期仍存，但经济放缓为债市提供支撑，货币政策仍偏向边际放松，未来6-12个月内可能继续降准。

关键信息

通胀与经济放缓

• 通胀压力未有缓解，食品价格持续上涨，非食品价格温和回升。
• 9月CPI同比涨幅扩大，但主要受去年高基数影响，新涨价因素有限。
• PPI同比涨幅趋缓，但环比继续扩大，显示价格传导机制有所改善。

资金面与货币政策

• 降准释放增量资金，流动性保持宽松，但税期因素导致短期资金面波动。
• 央行通过逆回购操作维持市场稳定，释放政策宽松信号。
• 货币政策执行报告强调稳健中性，但边际放松趋势明显。

债市表现与趋势

• 债市延续上涨趋势，但涨幅受限，收益率曲线呈现短升长降。
• 国债发行需求良好，但市场对利率下行预期有限。
• 国开债收益率小幅下行，反映市场对长期利率的预期有所改善。

汇率与政策

• 人民币汇率承压，但央行强调保持汇率弹性，不进行竞争性贬值。
• 央行退出常态外汇干预，强调汇率由市场决定，但守住底线。
• 外部环境如中美贸易摩擦加剧人民币贬值压力，但经济基本面支撑汇率稳定。

图表与数据

• 图1：CPI同比、环比走势，显示CPI持续上涨，PPI环比回升。
• 图2：PPI同比、环比走势，显示PPI同比趋缓，环比扩大。
• 图3：工业、投资与消费增速，显示工业放缓，投资回升。
• 图4：猪肉价格监测，显示猪价回落，对CPI影响减弱。
• 图5：蔬菜类价格环比，显示蔬菜价格回落至负区间。
• 图6：主要生产资料价格环比增速，显示工业品价格分化。
• 图7：十大城市商品房成交及可售套数，显示房地产成交稳中偏降。
• 图8：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率，显示人民币贬值压力。
• 图9：人行资金回笼/投放，显示流动性管理加强。
• 图10：shibor走势，显示市场利率整体下行。
• 图11：银行间回购利率走势，显示市场利率维持低位。
• 图12：国债收益率，显示收益率曲线短升长降。
• 图13：国开债收益率，显示政策性金融债小幅下行。
• 图14：现券成交量，显示成交量继续回升。
• 图15：国债期限利差，显示利差收缩。
• 图16：金融债期限利差，显示利差下降。

投资评级体系

其他重要信息

• 理财新规：理财新规正式稿发布，允许公募理财产品通过公募基金间接投资股票，降低理财门槛，促进理财业务平稳过渡。
• 理财子公司：管理办法征求意见稿发布，进一步放松监管，推动银行理财业务规范转型。
• 分析师承诺：陈彦利分析师独立出具报告，不与报告观点存在利益关联。
• 免责条款：本报告基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。

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