2019年9月通胀、金融数据点评：CPI“破3”和融资改善兑现，关注调整中的配置机会-20191015-华创证券-18页_1mb

债券市场日报总结（2019-10-15）

核心内容概述

2019年10月15日，华创证券发布债券市场日报，分析了9月通胀与金融数据对市场的影响。报告指出，尽管CPI单月突破3%，但全年目标仍有望实现，PPI则维持负增长但有望企稳回升。同时，金融数据小幅超预期，主要由季末效应和逆周期调控政策推动，但总需求下行压力仍未缓解。在债市策略方面，报告认为短期利空因素边际弱化，中期债牛仍将持续，关注利率债的配置机会。

主要观点

1. CPI走势分析

• 9月CPI同比上涨3%，环比上涨0.9%，超出市场预期，但未改变全年维持在3%以内的趋势。
• 食品项CPI环比上涨3.5%，主要受猪肉价格大幅上涨及季节性影响，未来猪肉价格可能继续上涨。
• 非食品项CPI环比上涨0.2%，受季节性及油价下行影响，10月或继续走低。
• 四季度CPI或将维持在3%以上，但全年仍有望控制在3%以内，对货币政策影响有限。

2. PPI走势分析

• 9月PPI同比下降1.2%，环比上涨0.1%，跌幅较8月有所扩大。
• 生产资料价格继续下行，石油、黑色、有色、化工类行业降幅扩大。
• 农副食品加工业价格上涨4.0%，涨幅扩大。
• 年内PPI大概率仍位于负区间，但10月或继续下行，11月和12月可能企稳回升。
• 预测10月PPI同比-1.3%，11月-0.8%，12月-0.1%。

3. 金融数据表现

• 9月新增人民币贷款1.69万亿元，同比多增3100亿元。
• 新增社会融资规模2.27万亿元，同比多增1383亿元，小幅超出市场预期。
• 新增信贷结构：
  • 短期贷款和票据融资同步回升，企业短期贷款回升明显，居民短期贷款小幅回升。
  • 中长期贷款：
    • 企业中长期贷款同比多增1837亿，为2015年以来最大单月新增。
    • 居民中长期贷款回升幅度与2017年同期持平，反映需求承压。

4. 表外项与社融调整

• 表外项总体稳定，9月表外三项合计减少1125亿，同比多增1764亿。
• 委托贷款和信托贷款：
  • 委托贷款同比减少21亿，缩减规模减小。
  • 信托贷款同比减少672亿，环比多减14亿，房地产信托持续回落，基建信托维持较高新增规模。
• 专项债发行接近尾声，9月新增2236亿，为年内最后一个发行月份，对社融影响较小。
• 社融口径调整，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”统计，对社融总量影响有限。

5. M2与资金面情况

• 9月M2同比增速小幅回升至8.4%，主要得益于居民存款增加。
• M1同比增速维持在3.4%，显示企业活期存款季节性回落。
• 资金面边际收紧，央行暂停公开市场操作，市场流动性偏紧。

关键信息

债市策略

• 短期来看，CPI“破3”和融资数据回升落地，利空因素边际弱化。
• 中期来看，总需求下行压力仍在，债牛未尽，利率债配置价值显现。
• 关注调整中的配置机会，特别是利率债的相对价值。

风险提示

• 猪肉价格大幅上涨可能继续推高CPI。
• 逆周期调控政策可能超预期，影响信贷和社融增长。

金融数据与市场反应

• 国债期货收盘涨跌不一，银行间现券收益率上行1bp左右。
• 10年期国开活跃券190210收益率上行0.66bp至3.65%。
• 10年期国债活跃券190006收益率上行0.5bp至3.1650%。

市场复盘

利率债市场

• 活跃券收益率小幅上行，反映市场对利率的预期有所上升。
• 国债和国开债收益率曲线变动，显示市场情绪偏谨慎。
• 期限利差有所调整，显示市场对长端利率的偏好变化。

信用债市场

• 中短票短期收益率走阔，信用利差有所波动。
• 成交活跃度下降，市场情绪偏谨慎。
• 异常成交个券，部分债券偏离估值，显示市场波动性上升。

团队与联系方式

• 分析师：周冠南、梁伟超、杜渐、华强强
• 联系人：陈静
• 机构销售通讯录：
  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜·沙吾列塔依
  • 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、花洁、包青青
  • 上海机构销售部：石露、张佳妮、潘亚琪、沈颖、汪子阳、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮、董昕竹、吴俊

相关研究报告

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• 《【华创固收】未来两月对美出口增速或小幅回升，但不改出口下行压力——9月进出口数据点评》

附注

• 报告中包含多张图表，用于辅助分析CPI、PPI、信贷、社融及市场收益率变化。
• 本报告仅供华创证券客户参考，不构成投资建议，使用需谨慎。