> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华联期货国债周报总结 ## 核心内容概述 本周报分析了2026年3月中国及美国债券市场的运行情况，重点围绕政策宽松对债市的托底作用、地缘政治对通胀风险的影响，以及市场流动性变化等核心内容展开。报告还提供了国债期货价格、基差、隐含利率，以及各类债券收益率曲线、贷款利率、货币市场流动性等数据支持。 --- ## 主要观点 ### 1. 国内债市运行情况 - **市场格局**：国内债市整体呈现“上有顶、下有底”的窄幅震荡格局，10年期国债收益率围绕1.75%-1.85%区间波动，截至3月4日，10年期国债活跃券收益率已下破1.79%。 - **政策支持**：2026年作为“十五五”开局之年，政府工作报告提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政端赤字率拟按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元，超长期特别国债发行1.3万亿元，特别国债3000亿元，地方政府专项债4.4万亿元。 - **流动性预期**：央行通过逆回购、MLF等工具对冲市场流动性扰动，预计资金利率将继续保持低位运行，隔夜利率中枢有望维持在政策利率下方。 ### 2. 中长期风险因素 - **国债供给压力**：3月两会后国债发行节奏将加快，可能稀释二级市场配置需求。 - **机构行为分化**：券商、中小银行、基金等交易机构在期限偏好和操作方向上存在明显分歧，可能加剧市场波动。 - **季末信贷投放**：大型银行在季末倾向于增加贷款投放，减少对债券的配置需求。 - **地缘扰动**：中东局势紧张导致国际油价和天然气价格飙升，可能传导至国内，影响通胀水平和货币政策走向。 --- ## 市场数据与分析 ### 1. 债券市场发行情况 - **2026年2月发行规模**：全口径发行总额为24904.88亿元，显著收缩。 - **发行主体**：国有企业主导信用债市场，发行总额占比达82.3%。 - **债券品种**：同业存单占比64.1%，成为银行间市场流动性管理的核心工具；公司债与中期票据合计占比约19%。 - **主体评级**：AAA评级主体发行规模占比达42.9%，高评级主体优势突出。 - **发行利率**：当月平均发行利率为1.82%，处于历史较低水平。 ### 2. 货币市场流动性 - **资金利率**：截至3月6日，DR001加权平均利率为1.3194%，DR007利率为1.4149%，整体保持宽松态势。 - **流动性保障**：2月央行通过逆回购和MLF操作累计净投放达6000亿元，保障了春节前后市场流动性平稳。 - **市场预期**：两会期间政策面维稳流动性预期增强，预计资金利率将继续低位运行。 ### 3. 贷款利率与社融数据 - **1月社融数据**：新增社融7.22万亿元，同比多增1654亿元，超预期开门红。 - **信贷结构**：居民短贷同比多增1594亿元，反映消费贷需求回暖；居民中长贷同比少增1466亿元，显示房贷需求仍承压。 - **货币流动性**：M1同比增速回升至4.9%，M2同比增速为9.0%，M1-M2剪刀差收窄，表明资金从“躺平”状态转向周转、消费和经营领域。 --- ## 国外债券市场情况 ### 1. 美国基准利率 - **联邦基金目标利率**：维持在较低水平，反映美联储政策宽松。 - **利率走廊**：美联储利率走廊上下限保持稳定，显示政策灵活性。 ### 2. 美国国债收益率 - **收益率曲线**：美国国债收益率整体上行，反映市场对通胀的担忧。 - **利差变化**：国债收益率利差扩大，显示市场对经济前景的不确定性。 - **实际收益率**：美国国债实际收益率有所上升，反映通胀压力加大。 - **盈亏平衡通胀率**：持续上升，显示市场对通胀的预期增强。 ### 3. 美联储资产变化 - **国债与MBS**：美联储国债和MBS资产规模维持高位，显示其对市场流动性的持续支持。 --- ## 关键信息总结 - **政策宽松**：央行持续通过逆回购、MLF等工具保持流动性充裕，支持经济复苏。 - **财政发力**：政府加大财政支出，推动社融增长，但信贷结构分化明显。 - **通胀风险**：中东局势紧张引发能源价格上涨，加剧全球通胀压力，影响美联储政策走向。 - **市场波动**：机构行为分化、季末信贷投放等因素可能加剧债券市场波动。 - **流动性充裕**：货币市场资金面保持宽松，DR001和DR007利率低位运行，市场资金供给充足。 --- ## 债券市场流动性指标 - **期现利差**：扩大，显示期货市场与现货市场之间的价格差异增加。 - **信用利差**：扩大，反映市场对信用风险的担忧上升。 --- ## 结论 2026年3月，国内债市在政策宽松支持下保持稳定，但需警惕国债供给压力、机构行为分化、季末信贷投放及地缘政治带来的通胀风险。国外市场则因能源价格上涨和美联储政策调整，通胀预期升温，对国内债市形成间接影响。整体来看，市场流动性充裕，但中长期风险因素仍需密切关注。