20250501-西南证券-南方航空-600029.SH-控制机队增速_积极推广入境旅游_6页_1mb

南方航空（600029）2025年一季度财报显示，公司主营收入43407亿元，同比下降268%；归母净利润-747亿元，同比下降19881%；扣非净利润-116亿元，同比下降31245%。公司负债率高达84.19%，毛利率为84.8%，受旅客结构变化、高铁冲击及全球供应链紧张影响，一季度业绩下滑。

1-3月旅客运输量达419489万人次，同比增长362%。国内航线增长117%，国际航线激增2789%，地区航线同比减少845%。客座率同比提升239个百分点至85.39%，高于国航（80.2%）和东航（80.68%）。国际航线需求加速恢复，反映境外市场复苏趋势。

公司机队扩张速度放缓，2024年净增9架飞机，2025年净增15架。截至2025年3月底，运营932架飞机（自有353架、融资租赁253架、经营租赁326架）。预计2025年机队规模增幅58%，2021-2025年年均增速23%。公司正通过控制机队增速优化运营效率，降低财务成本压力。

入境游市场成为增长重点。中国对法国、德国、意大利等12国实施单方面免签政策至2025年底，叠加与新加坡、泰国等国的互免签证安排，形成覆盖主要客源国的“免签矩阵”。公司推出“探索中国”产品体系，加强入境旅游推广。第137届广交会期间计划执行近3300班次国际及地区航班，重点覆盖曼谷、吉隆坡、胡志明市等航线，满足参展商出行需求。

盈利预测显示，2025-2027年营业收入分别为18345、20018、21672亿元，归母净利润预计为427、681、1028亿元，EPS分别为0.24、0.38、0.57元。假设2025年国际航线持续复苏，机队运营效率提升，油价中枢下行将缓解成本压力，毛利率有望逐步提升至13%。

估值方面，可比公司中国国航、春秋航空、吉祥航空2025年PB均值为26倍，南方航空当前PB为21.4倍，低于行业平均水平。现金流预测显示，2025年经营现金流净额205.43亿元，投资现金流净额-719.78亿元，筹资现金流净额73.51亿元。

风险提示包括宏观经济周期波动、航空业政策变化、航油价格波动及汇率波动。叠加当前盈利预测与估值分析，报告认为公司在国际航线恢复和入境游政策利好下具备增长潜力，但需关注行业周期性风险及成本控制挑战。