20180506-太平洋-光伏风电年报_一季报总结_行业整体向好_重视龙头和运营_39页_2mb

光伏与风电行业年报及一季报总结

核心内容概述

光伏与风电行业在2017年和2018年一季度均表现出一定的增长趋势，但盈利情况出现分化。光伏行业在成本下降和技术进步的推动下，整体营收与净利润增长显著，但部分环节毛利率下滑。风电行业则因政策调整和装机限制，导致2017年盈利能力略有下滑，但随着2018年一季度装机需求回升和弃风改善，行业迎来复苏。

主要观点

光伏行业

• 行业整体向好：2017年光伏新增装机量达53.06GW，同比增长53.62%；2018年一季度新增装机量9.65GW，同比增长33.84%。
• 盈利分化明显：硅料、硅片和电池片毛利率有所提升，但辅料、组件和电站毛利率下降；电池片现金流压力较大。
• 成本下降显著：技术进步推动成本下降，行业进入成长阶段，周期属性逐步消失。
• 龙头效应显现：龙头公司在规模、成本和盈利方面具有明显优势，未来将主导行业。
• 运营端价值提升：运营端在电价下调和补贴退出后，仍具备提升空间，建议提前布局。

风电行业

• 行业复苏明显：2017年因“红六省”限制和补贴政策变化，风电行业出现低谷；2018年一季度因并网需求回升和弃风改善，行业强势复苏。
• 盈利结构变化：制造端盈利能力下滑，但电站板块盈利显著提升。
• 政策驱动增长：2018年对弃风率的治理重视，明确要求控制在12%以下，有助于行业复苏。
• “制造+运营”双重利好：下游装机需求旺盛带动上游制造，弃风改善提升电站收益。

关键信息

2017年光伏行业总结

• 营收与净利润：光伏板块整体营收2002.2亿元，同比增长27%；净利润188.5亿元，同比增长42%。
• 毛利率变化：硅片毛利率提升4.42个百分点，硅料提升3.79个百分点，电池片提升1.55个百分点；辅料毛利率下降5.76个百分点。
• 现金流：电池片现金流压力较大，其他板块现金流相对稳定。
• 在建工程：硅片、电池片和组件持续扩产，但整体扩产速度放缓。

2018年一季度光伏行业总结

• 营收增长：光伏板块整体营收313.14亿元，同比增长20.25%。
• 毛利率变化：设备、电站、辅料、逆变器毛利率提升，其余环节毛利率下降。
• 现金流改善：整体现金流净流出16.1亿元，同比减少57.85%。
• 在建工程：硅片在建工程同比增长21.25%，其他板块有所下降。

2017年风电行业总结

• 营收与净利润：风电板块整体营收1378.02亿元，同比增长3.75%；净利润156.51亿元，同比增长30.74%。
• 毛利率变化：制造端毛利率下降，电站毛利率提升。
• 现金流：制造端和电站板块现金流净额下降。
• 在建工程：电站在建工程大幅减少，制造端在建工程增加。

2018年一季度风电行业总结

• 营收增长：风电板块整体营收327.32亿元，同比增长14.56%。
• 毛利率变化：制造端毛利率下降4.79个百分点，电站毛利率提升2.43个百分点。
• 现金流：整体现金流净流出51.55亿元，同比增加50%。
• 应收账款与应收票据：制造端应收账款和应收票据增加，电站板块有所下降。

投资建议

光伏行业推荐标的

• 隆基股份：买入，预计2018-2020年EPS分别为2.07、2.87、3.81，PE分别为15、11、8。
• 通威股份：买入，预计2018-2020年EPS分别为0.69、1.02、1.21，PE分别为15、10、9。
• 阳光电源：买入，预计2018-2020年EPS分别为0.99、1.31、1.70，PE分别为17、13、10。
• 正泰电器：买入，预计2018-2020年EPS分别为1.61、1.92、2.30，PE分别为17、14、12。
• 京运通：买入，预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.45、0.69，PE分别为16、12、8。
• 东旭蓝天：买入，预计2018-2020年EPS分别为1.05、1.54、1.91，PE分别为11、8、6。
• 太阳能：买入，预计2018-2020年EPS分别为0.39、0.5、0.62，PE分别为13、10、8。

风电行业推荐标的

• 金风科技：买入，预计2018-2020年EPS分别为1.11、1.34、1.60，PE分别为14、12、10。
• 天顺风能：买入，预计2018-2020年EPS分别为0.41、0.53、0.74，PE分别为15、12、9。

风险提示

• 新能源发电政策变动风险
• 产品价格变动风险
• 市场竞争环境恶化风险
• 海外市场变动风险