20151016-信达证券-西部矿业-601168.SH-深度报告_矿产资源储量丰富_受益一带一路政策_25页_1mb

西部矿业（601168.SH）深度报告总结

核心内容概述

西部矿业是一家位于中国西部地区、以矿产资源综合开发为主业的大型矿业上市公司，拥有丰富的多金属资源储备，包括铜、铅、锌、银、金等。公司由大股东西矿集团控股，后者在全国16个省份拥有40余家直接或间接控股子公司，形成了有色金属、能源化工、盐湖化工、城市投资及金融四大产业板块。公司依托其丰富的资源储备和区位优势，受益于“一带一路”政策，未来发展前景广阔。

主要观点

• 资源储备丰富：公司是国内最大的多金属矿业公司之一，拥有多种金属资源储备，为长期发展提供保障。
• 大股东支撑：西矿集团作为控股股东，旗下资产丰富，是公司发展的重要支撑。
• 重点项目投产：2015年9月30日，公司10万吨电锌项目正式投产，采用先进工艺，具有显著的经济效益和社会效益。
• 受益“一带一路”：青海在“一带一路”中具有重要地理和区位优势，公司借助该政策加大对矿产资源的勘探和开发。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年摊薄EPS分别为0.06元、0.08元和0.09元。公司市盈率高于行业均值，但鉴于其资源储备，给予“持有”评级。

关键信息

公司主要数据（2015年10月15日）

• 收盘价：6.89元
• 52周股价波动区间：4.98-9.36元
• 最近一月涨跌幅：-26.55%
• 总股本：23.83亿股
• 流通A股比例：100%
• 总市值：161亿元

矿产资源分布

• 锡铁山铅锌矿：国内年采选规模最大的独立铅锌矿山。
• 获各琦铜矿：国内资源量第六位的大型铜矿。
• 呷村银多金属矿：以银铅锌铜富集一体著称。
• 玉龙铜矿：国内资源储量最大的铜矿之一。
• 赛什塘铜矿：拥有75万吨/年的选矿处理能力。

矿产资源储量（截至2014年末）

• 铅：152.62万吨
• 锌：243.45万吨
• 铜：680.64万吨
• 钼：36.33万吨
• 银：2,382.94万吨
• 金：19.07吨

2015-2017年盈利预测

• 归属于母公司净利润：151.57百万元（2015E）、189.25百万元（2016E）、221.80百万元（2017E）
• 摊薄每股收益：0.06元（2015E）、0.08元（2016E）、0.09元（2017E）
• 市盈率：111倍（2015E）、89倍（2016E）、76倍（2017E）

金属价格预测（2015E-2017E）

• 铅：14000元/吨
• 锌：16300元/吨
• 铜：48000元/吨
• 银：3400元/千克
• 铝：13300元/吨

金属产量预测（2015E-2017E）

• 铅精矿：48,448吨
• 锌精矿：66,700吨
• 铜精矿：33,680吨
• 锌锭：40,660吨
• 粗、电铅：67,200吨
• 电解铜：16,200吨

矿产采选冶单位成本预测（2015E-2017E）

• 铅精矿：10,277元/吨
• 锌精矿：14,947元/吨
• 铜精矿：46,550元/吨
• 锌锭：99,040元/吨
• 粗、电铅：9,549元/吨
• 电解铜：588,873元/吨

资产负债表（单位：百万元）

风险因素

• 产品价格波动风险：锌、铅、铜价格受国内外供需及经济形势影响较大。
• 采矿与冶炼高风险：涉及工业事故、设备故障、环境破坏等风险。
• 资源量与可采储量估测风险：地质构造复杂，实际资源量可能与估测结果存在差异。
• 贸易业务风险：贸易业务资金量大、毛利率低，价格波动难以预测。

股价催化剂

• 中国出台新的刺激政策
• 新兴市场国家经济趋稳
• 国企改革进展加快

产业背景与战略机遇

• “一带一路”政策为公司提供发展契机，尤其是青海的地理优势，使其在矿产资源勘探开发方面具备潜力。
• 公司的10万吨电锌项目采用先进的氧压浸出全湿法炼锌工艺，提高资源利用率，减少污染。
• 公司通过资源综合开发和产业链延伸，提升盈利能力和市场竞争力。

行业对比

• 储量价值比：公司市值/储量价值比为0.05，远低于行业平均0.36，显示公司价值被明显低估。
• 可比公司：包括银泰资源、盛达矿业、盛屯矿业、驰宏锌锗、紫金矿业等，公司资源储量和盈利潜力优于多数同行。

总结

西部矿业作为一家资源储量丰富、产业链完整的大型矿业公司，具有较强的盈利能力和发展潜力。其在“一带一路”政策背景下，有望通过资源优势提升业绩。尽管当前面临产品价格波动、行业竞争和贸易风险，但公司通过技术升级和产业链优化，有望在行业低迷中实现稳定增长。综合来看，公司价值被低估，给予“持有”评级。