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行业研究总结：如何看待1月信贷投放？

核心内容

2022年1月信贷投放及票据利率走势受到多方面因素影响，整体流动性环境较为紧平衡，票据利率出现“脉冲式”上行。报告对1月信贷投放情况、2月流动性展望、资金市场、政府债券及美债利率变化进行了详细分析。

主要观点

1. 1月末票据利率“脉冲式”上行原因

• 供需矛盾加剧：1月下旬部分银行对公信贷投放出现冲量，企业开票需求增加，导致票据供需矛盾加剧。贴现发生额下降，可能与部分银行狭义信贷投放完成或非票据类信贷投放替代有关。
• 季节性效应：春节假期跨1月末，银行为应对流动性需求而提升备付水平，流动性维持紧平衡状态，资金业务转向防御模式，抑制资金融出。
• 交易行为影响：2021年12月银行收票量较大，导致票据利率在1月出现大幅上行，引发银行抛售行为，形成“连锁反应”。

2. 1月份新增人民币贷款预期

• 信贷投放惯性：信贷需求具有连续性，1月信贷投放可能延续11-12月“总量偏弱、结构欠佳”的特征，出现“信贷脉冲”概率较低。
• 结构分化：区域、机构、行业三重分化现象在1月信贷数据中明显，经济景气度较高的地区和机构信贷投放较强，高度市场化的行业和经济落后地区则表现较弱。
• 涉房类融资疲软：房地产投资与销售持续下滑，百强房企拿地总额同比下降63%，按揭需求趋弱，开发贷投放“冷热不均”，新增涉房融资向银政类业务迁移。

3. 2月份流动性展望

• 流动性压力可控：2月基础货币缺口约1.25万亿，略低于历史平均水平。央行预计会通过多种工具补充流动性，资金面压力不大。
• 外汇影响减弱：随着全球货币政策边际收紧，外汇信用派生对基础货币的影响将有所减弱。
• 政府债券发行：2月政府债券净融资规模预计为1486亿，地方政府债发行力度较强，推动政府存款增加5000亿左右。

关键信息

资金市场

• 14D逆回购操作：央行加大14D逆回购操作力度，流动性维持平稳，短端利率走廊形态稳定。
• R001成交量下降：节前R001成交量降至20年低位，反映市场资金面趋紧。
• NCD利率震荡下行：1Y国股NCD利率震荡下探至2.4%，NCD-MLF利差扩大。

政府债券

• 一季度发行规模：各省市政府债券发行额度合计超1.5万亿，其中新增专项债规模预计达1.05万亿。
• 收益率下行：国债与国开债收益率均出现小幅下行，10Y国债收益率维持在2.7%左右，中美利差收窄至92bp。

美债利率

• 利率突破高位：美债利率在1月24日至2月4日期间震荡上行，10Y美债收益率突破1.9%，创2020年以来峰值。
• 加息预期增强：美联储1月FOMC会议纪要释放鹰派信号，加息预期增强，预计3月加息已成定局，后续可能多次加息。
• 利率拆解：1月24日至2月4日，通胀预期上行3bp，实际利率上行15bp，共同推动名义利率上行18bp。

风险分析

• 信贷投放疲软：2022年初信贷投放大幅走弱，经济下行压力不减，需关注后续信贷增速及结构变化。
• 房地产融资艰难：按揭需求趋弱，民企获取开发贷仍面临较大压力，房地产市场恢复仍需时间。

行业与公司评级

• 买入（维持）：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 其他评级：包括增持、中性、减持、卖出及无评级，分别对应不同的收益率预期。

分析师信息

• 分析师：王一峰
• 执业证书编号：S0930519050002
• 联系方式：010-56513033 / wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰 / 010-56518032 / liujie9@ebscn.com

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