20220103-光大证券-银行业流动性周报_如何看待12月末票据利率_V型_反转_8页

报告摘要

行业研究总结

核心内容

2021年12月最后一周，票据利率出现“V型”反转，各期限票据利率回升至2.4%-2.5%的正常区间。该现象主要由银行月末信贷冲量及部分银行通过“高抛低吸”策略获利引起。同时，NCD利率持续下行，1Y国股NCD利率降至2.65%，而政府债券收益率震荡下行，10Y国债收益率突破2.8%的底部。美债利率小幅上行，受加息预期和通胀预期影响。

主要观点

票据利率“V型”反转原因：
- 银行月末信贷冲量，票据贴现“亏本占额度”任务完成，对公贷款冲量增加，尤其是对公短贷，替代票据贴现以满足监管要求。
- 部分银行通过“高抛低吸”策略进行逆向操作，利用票据利率低位时出票，利率回升时低价买入，从而获得利差收益。
信贷投放特点：
- 2021年12月信贷投放“总量不差，结构欠佳”，对公中长期贷款预计偏弱，涉房类融资可能“环比走弱、同比多增”。
- 信贷数据未能实现“开门红”，经济下行压力不减，市场对2022年初宽信用不及预期的担忧增强。
NCD利率走势：
- 1Y国股NCD利率下行至2.65%，与MLF利差为30bp，后续1月份上行空间不大。
- NCD净融资规模明显减弱，显示银行对流动性需求趋于平稳，OMO操作维持资金面宽松。
政府债券市场：
- 年末政府债券供给缩量，国债和地方债净融资规模下降。
- 国债和国开债收益率震荡下行，10Y国债收益率下探至2021年以来低位。
- 流动性宽松及市场对“开门红”信贷疲软的预期推动债市走强。
美债利率走势：
- 美债利率小幅震荡上行，10Y美债收益率录得1.52%，中美利差收窄至126bp。
- 美国就业和通胀指标接近合意区间，市场加息预期增强，但需警惕疫情变化对经济的影响。

关键信息

1. 票据市场

12月份票据贴现规模为1.84万亿，同比多增3700亿，贴现承兑比为69%，较前一周下降超过20个百分点至54.26%。
票据利率“V型”反转，1M-1Y期票据利率回升至2.4%-2.5%区间，反映银行对狭义信贷指标的调整和对公贷款冲量的增加。

2. NCD市场

1Y国股NCD利率降至2.65%，与MLF利差为30bp，较前一周走阔13bp。
12月27-31日期间，NCD净融资规模为2907亿，较前一周少增1576亿。
各类银行NCD备案额度使用情况分别为：国有行83%、股份行83%、城商行69%、农商行50%、民营行100%、外资行35%。

3. 政府债券市场

12月政府债券净融资规模为33亿，较上周少增1019亿。
国债1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别为2.24%、2.46%、2.61%、2.78%，国开债收益率分别为2.32%、2.57%、2.78%、3.08%，均较前一周下行。
10Y国债收益率下探至2021年以来的低位，未来走势取决于宽信用推进力度和央行是否再次降息。