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报告摘要

行业研究总结：票据利率失效了吗？

核心内容

本报告分析了2022年10月10日至10月16日期间，票据利率在反映信贷景气度方面的有效性变化。通过回顾历史数据和当前市场动态，报告指出票据利率的前瞻性作用有所减弱，可能与监管政策和市场环境的变化有关。同时，报告提出1Y同业存单的“量”与“价”组合可能成为新的信贷景气度观察指标。

主要观点

票据利率对信贷的指示作用减弱
- 8月份以来，票据贴现利率未能有效反映信贷增长趋势，导致市场对信贷增长的预测出现偏差。
- 票据业务“量”的可测度性下降，且“价”的指示意义减弱，反映票据利率中枢上行。
- 市场对票据利率的依赖性下降，原因包括监管政策对票据业务的限制和信贷数据的“上蹿下跳”。
监管政策对票据利率的影响
- “822”货币信贷形势分析会后，监管要求商业银行控制表内票据贴现和表外开票承兑量，以优化信贷结构并控制风险。
- 这些政策导致票据利率上升，削弱了其对信贷景气度的指示能力。
1Y同业存单成为新的信贷观察指标
- 1Y同业存单的净融资规模和发行利率被建议作为信贷景气度的前瞻性指标。
- 信贷景气度较好月份，1Y存单净融资规模较大，发行利率相对较低；信贷景气度较差月份，1Y存单净融资规模为负，利率上行或止跌企稳。
货币市场流动性
- 央行OMO操作规模回归20亿低量模式，流动性整体平稳。
- 节后短端资金利率显著下行，R001成交量回升，流动性改善。
债券市场动态
- 政府债发行规模回落，但节奏快于去年同期。
- 金融债收益率维持低位，信用利差与上周基本持平。
- 商业银行二级资本债、永续债收益率下行，信用利差处于较低水平。
外汇市场情况
- 人民币兑美元汇率维持在7.15-7.2区间，汇差走阔。
- 美国通胀数据超预期，推动美债利率上行，接近历史高点。
- 美元指数升至113点高位，美联储加息预期升温。