20210117-光大证券-银行业流动性周报_从_晚春效应_看1月中下旬信贷和流动性形势_10页_3mb

行业研究总结：2021年1月中下旬信贷与流动性形势

核心内容

2021年1月中下旬信贷投放与流动性形势受到“晚春效应”、信贷供需及监管政策的多重影响。以下为关键信息与主要观点：

信贷投放分析

• “晚春效应”影响：由于2021年春节在2月11日，1月份处于正常工作日，信贷投放节奏相对均衡。相比2020年春节在1月下旬导致的信贷冲量，2021年1月信贷投放略逊于去年同期。
• 信贷供需态势：宏观经济延续复苏，12月PMI为51.9%，出口增速达18%，高频指标向好，显示内需持续回暖，实体经济融资需求旺盛。
• 监管政策影响：央行延续对狭义信贷额度的管控，对部分超量投放银行进行窗口指导，预计一月份信贷增量将受控，整体维持在3.3-3.5万亿左右。

流动性形势分析

• 流动性季节性收敛：1月中下旬流动性边际收紧，资金利率逐步上行，隔夜利率可能升至2%以上，7天利率可能突破OMO利率。
• “晚春效应”影响：1月份超储率与增量存贷比缺口较大，流动性压力相对较高，但春节后将有所缓解。
• 央行工具使用：央行通过OMO、MLF等工具应对流动性需求，短期降准可能性较低，且已通过“扭转操作”释放宽松效应，市场流动性总体友好。

主要观点

• 2021年1月信贷投放规模预计与2020年基本持平，维持在3.3-3.5万亿左右。
• 春节前一周至春节后前两旬为信贷投放放缓期，但1月中下旬至2月第一周景气度可能提升。
• 资金利率在春节前10-14天承压较大，但临近春节最后一周利率趋于回落。
• 1月中下旬流动性压力相对较大，但央行有足够工具应对，春节前夕整体流动性无大碍。

关键信息

• 信贷投放规律：春节时点位于1月下旬（早春）会导致1月信贷投放规模减少，但2月信贷投放会大幅缩量；春节位于2月（晚春）则1月信贷投放相对较高，2月缩量显著。
• 流动性工具使用：央行通过OMO、MLF等操作对冲流动性缺口，1月15日MLF余额为5.35万亿。
• 利率走势：短债利率上行幅度较大，收益率曲线趋于陡峭化；长债利率多空交织，无明确趋势，建议维持长债持仓。
• NCD市场：1Y国股NCD利率低于MLF利率，城商行NCD价格有所下行。
• 风险提示：影子银行业务规模收缩，弱资质房地产企业现金流压力加大，信用风险可能上升。

市场展望与投资建议

• 短债策略：短期应切换为票息策略，避免过度加杠杆，春节前夕波段博弈风险较大。
• 长债策略：长债利率仍无明确趋势信号，基本面与供给因素影响交织，建议维持长债持仓。
• 政策预期：短期内无全面降准必要，央行通过OMO与MLF操作应对流动性需求，更优于CRA投放。

风险分析

• 信用风险：影子银行业务进一步收缩，弱资质房地产企业现金流压力增大。
• 流动性风险：春节前后资金需求波动较大，央行需持续关注流动性缺口，可能提前超额续作MLF。

行业评级

• 银行业：买入（维持）
• 评级体系：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-15%的投资收益率落后市场基准指数
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不足或不确定性事件无法给出明确评级

附注

• 分析师：王一峰
• 执业证书编号：S0930519050002
• 联系人：刘杰
• 相关研报：涉及流动性、MLF操作、降准预期、NCD利率走势等
• 图表来源：Wind，光大证券研究所

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