20230530-华创证券-_债券分析_6月流动性月报_关注季末时点压力和信贷投放边际_18页_1mb

分析报告总结

5月资金面回顾

• 资金价格表现：平稳宽松状态延续，资金价格震荡走低，波动区间明显收窄，整体维持低于政策利率中枢的水平。
• 流动性总量：月末超储率预计在11%左右，流动性总量相对偏低。
• 央行操作：逆回购月初克制、月末小幅加码，MLF小幅超量续作，整体维持平稳操作。货政报告强调总量适度、节奏平稳，关注汇率稳定。

6月资金面预判

存在季末时点的流动性压力，需关注信贷投放边际变化。

1. 刚性缺口

• 季末一般存款环比上行，缴准需求约4000亿，MLF到期量较小，对冲压力可控。

2. 外生冲击

• 货币发行、非金融机构存款变化或小幅消耗超储，货币发行规模较小，影响有限。

3. 财政因素

• 税期扰动依然存在，但政府债券缴款压力不大，财政支出可能有效补充流动性。

信贷投放对流动性的影响

• 票据报价上行：5月底票据报价明显上行，反映银行6月可能加大信贷投放。
• 存款利率调降与存单到期：存款利率下调或对信贷需求产生一定支撑，但存单到期规模较高（25万亿元附近），续发压力可能影响流动性宽松预期。
• 银行融出行为：国有大行净融出规模季节性增长，股份行融出意愿减弱，信贷边际修复可能削弱流动性平稳状态。

风险提示

• 流动性超预期收紧风险（参考汇率贬值、央行政策变化及财政扰动）。