20180904-申万宏源-传媒互联网_教育2018半年报总结_内容付费及流量主线高景气_游戏影视内容承压_4页_588kb

报告摘要

2018年传媒互联网&教育行业半年报总结

核心内容

2018年上半年，传媒互联网&教育板块整体业绩呈现分化趋势。其中，内容付费及头部流量整合成为推动行业增长的核心主线，而影视与游戏板块则因政策影响及行业调整承压。整体来看，板块内部分公司表现出强劲增长，部分公司则出现业绩下滑，行业估值处于低位，具备一定的投资机会。

主要观点

1. 行业整体表现

传媒板块90家主要公司2018H1业绩预计增速为5%，但细分行业差异显著。
互联网板块表现最强，净利润增速达46.9%（排除乐视网、浙数文化）。
影视内容板块净利润增速为-15.7%（排除华录百纳），游戏板块增速为9.5%。
营销板块净利润增速为22.0%（排除分众传媒后为10.8%）。
出版、广电、教育板块均出现不同程度的增速下滑或亏损。

2. 内容付费及头部流量主线表现突出

内容付费及头部流量整合成为行业增长的主引擎。
芒果超媒、东方财富、视觉中国、顺网科技、平治信息等公司因内容付费及平台流量优势，业绩大幅提升。
分众传媒作为营销板块的龙头，净利润增速达32%，受益于O2O变现模式的成熟。

3. 影视游戏行业承压

影视内容板块受影视剧审批及内容成本上升影响，多数公司净利润增速放缓。
游戏板块受版号审批政策影响，整体增速显著下降，仅为10.7%。
预计下半年随着影视剧及游戏版号审批恢复，行业基本面有望改善。

4. 院线行业利润率下行

院线行业上半年总票房同比增长18%，但单银幕票房产出下降，行业利润率持续承压。
中国电影作为全产业链龙头，具备整合优势，未来增长潜力较大。

5. 龙头公司估值具备修复空间

传媒版权板块平均PE为33.5X，处于历史24%分位，估值偏低。
各子版块估值：影视约18X，游戏约22X，院线约24X，营销约32X。
部分公司如光线传媒、分众传媒、完美世界等PE处于历史低位，具备估值修复潜力。

关键信息

重点推荐个股

公司名称	代码	净利润增速（2018H1）	主要亮点
捷成股份	300182.SZ	10%	网络视频分发龙头，高管拟增持
完美世界	002696.SZ	16.5%	影游互动稀缺龙头，手游版号问题推进顺利
视觉中国	300251.SZ	43%	图片版权付费唯一独角兽
百洋股份	002292.SZ	140%-170%	视觉职业教育龙头
分众传媒	002027.SZ	32%	O2O变现平台，扩速版位扩张
东方财富	002739.SZ	114%	互联网金融O2O平台
光线传媒	300133.SZ	426%	线上线下电影发行龙头
中国电影	600977.SH	11%	全产业链龙头
快乐购	300418.SZ	94%	在线视频付费稀缺独角兽
顺网科技	002555.SZ	29%	“顺网云”边缘计算产品问世

净利润增速分类

净利润增速30%以上（13家）：光线传媒、百洋股份、中文在线、平治信息、东方财富、芒果超媒、科达股份、唐德影视、昆仑万维、游族网络、视觉中国、掌趣科技、分众传媒
净利润增速10%-30%（7家）：顺网科技、完美世界、掌阅科技、世纪华通、北京文化、横店影视、中国电影
净利润增速0%-10%（7家）：捷成股份、中文传媒、华策影视、巨人网络、万达电影、东方明珠、新经典
净利润下滑（6家）：三七互娱、金逸影视、奥飞娱乐、中南传媒、省广集团、华谊兄弟

估值表（部分重点公司）

公司名称	代码	总市值（亿元）	股价（元）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2018E）	PE（2019E）	PE（2020E）
分众传媒	002027.SZ	1,261	8.59	0.45	0.53	0.62	19	16	14
万达电影	002739.SZ	609	34.56	1.04	1.29	1.54	33	27	23
世纪华通	002602.SZ	474	32.50	1.09	1.33	1.60	30	24	20
东方明珠	600637.SH	340	9.91	0.72	0.77	0.83	14	13	12
完美世界	002696.SZ	326	24.78	1.43	1.70	1.99	17	15	12
中国电影	600977.SH	243	13.03	0.59	0.70	0.80	22	19	16
光线传媒	300133.SZ	237	8.09	0.89	0.40	0.46	9	20	18
三七互娱	300571.SZ	217	10.19	1.00	1.18	1.29	10	9	8
昆仑万维	300133.SZ	178	15.42	1.16	1.39	1.66	13	11	9

总结

2018年上半年，传媒互联网&教育行业整体呈现结构性分化，内容付费与头部流量整合成为增长核心，而影视与游戏行业因政策与市场环境承压。重点公司中，部分龙头公司如分众传媒、东方财富、视觉中国、芒果超媒等表现亮眼，具备估值修复潜力。未来，随着版号审批恢复及行业整合加速，内容生产与平台流量变现能力将成为行业竞争的关键。

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