如何正确看待创业板2017年及评估2018年商誉减值？-20180521-安信证券-12页

2018年5月21日：创业板商誉减值分析总结

核心内容

2018年5月21日的报告围绕2017年及2018年创业板商誉减值问题展开，分析了商誉减值的现状、原因、风险以及潜在受影响的公司。

主要观点

• 2017年创业板商誉减值损失达到顶峰，为121.89亿元，占净利润比重为14.04%，成为Q4单季度业绩下滑的重要因素。
• 2013-2017年创业板商誉占净利润比重逐年上升，尤其在2017年达到285.68%，剔除无商誉公司后更高达345.92%。
• 商誉减值损失主要来源于并购标的业绩承诺未达标，但并非所有未达标案例都会导致减值，取决于企业对未来现金流的评估。
• 2018年创业板商誉减值风险较2017年有所缓解，主要由于2017年减值较为彻底，盈利后周期带动并购标的业绩提升，以及并购数量和金额同比减少。

关键信息

商誉减值现状

• 2012-2017年创业板商誉占净资产比重逐年上升，2017年达到19.21%。
• 商誉减值损失自2011年以来逐年增加，2017年达到顶峰121.89亿元。
• 个股对商誉减值损失影响显著，如坚瑞沃能商誉减值损失占17年总损失的61.75%。
• 商誉减值损失主要集中在市值100亿元以下的公司，占比达83.42%。

商誉减值原因

• 2017年业绩承诺不达标成为商誉减值的重要原因，占比达35.32%。
• 业绩承诺完成率整体较高，2013年以来基本保持在90%以上。
• 并购业绩未达标并不必然导致商誉减值，关键在于未来现金流预测及折现率选择。
• 折现率的确定方式（WACC或内含报酬率）会影响减值测试结果。

2018年商誉减值风险

• 2018年商誉减值风险较2017年有所改善，但仍有潜在压力。
• 2017年商誉减值较为彻底，2018年业绩承诺规模较17年偏低。
• 创业板盈利后周期带动并购标的业绩提升，商誉减值压力有望缓解。
• 2018年至今并购数量和金额同比大幅回落。

存在商誉减值风险的公司

• 中报关注：中报是判断并购业绩承诺完成情况的重要节点，如联建光电2017年中报商誉减值损失显著。
• 发展前景：被收购公司的发展前景是判断商誉减值风险的重要依据，如坚瑞沃能因政策影响导致沃特玛资金链断裂。
• 高商誉占比行业：传媒、电子、计算机等行业商誉占比较高，需重点关注。
• 业绩承诺到期公司：2017年业绩承诺到期公司数量增加，需防范承诺期后业绩变脸。
• 未计提商誉减值的公司：部分公司虽未完成业绩承诺，但因未来现金流预期较好，可能不计提商誉减值。

风险提示

• 经济不及预期可能影响并购标的业绩，进而增加商誉减值风险。
• 指标预测不够准确可能导致对商誉减值的误判。

投资建议

• 投资者应关注商誉减值风险，避免陷入个股陷阱。
• 需结合行业趋势、公司并购情况及业绩承诺完成进度综合判断。

结论

2017年创业板商誉减值问题集中显现，2018年风险有所缓解，但依然需警惕。投资者应重点关注传媒、电子、计算机等行业，以及业绩承诺未达标但未计提商誉减值的公司，合理评估其潜在风险。