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创业板之“痛”：商誉减值的影响分析总结

核心内容概述

本文分析了2017年创业板商誉减值对业绩的影响，并探讨了其对2018年及2019年盈利的潜在压力。通过回顾历史数据与行业趋势，作者指出商誉减值风险已部分释放，未来两年的减值压力有望减小。

主要观点

• 商誉规模增长：自2013年起，A股商誉规模快速增长，其中创业板增长尤为显著，11年商誉占净资产比重为1.20%，至17年攀升至19.4%。
• 商誉减值影响：2017年是商誉减值风险释放较为充分的一年，全A共有469只个股商誉缩水，其中创业板公司114个，比2016年增长78.1%。
• 对净利润的影响：剔除温氏、乐视、光线、坚瑞等影响较大的公司后，2017年创业板净利润同比增速为6.5%，若剔除商誉减值影响，增速升至13.8%。说明商誉减值是17Q4净利润增速下滑的重要因素。
• 风险释放趋势：由于14-15年大量外延并购，商誉减值风险在2017年集中释放，未来两年的减值压力可能有所缓解。
• 未来展望：预计2018年商誉减值对创业板净利润增速的影响在4.5% - 11.0%之间，对创业板指成分股的影响则在1.4% - 7.2%之间；2019年的影响范围预计在1.4% - 8.4%之间。

关键信息

• 行业分布：TMT、休闲服务、家电、医药、机械设备、汽车、轻工制造等行业商誉占净资产比重较高。
• 商誉减值趋势：商誉减值损失在2017年达到高峰，17年创业板商誉减值规模为79.15亿，是2016年的近4倍。
• 业绩承诺到期：2017年是业绩承诺到期的高峰，商誉减值对利润的侵蚀较大。
• 风险释放：17年商誉减值损失占当年归母净利润比重为9.60%，占前一年归母净利润比重为10.23%。
• 情景分析：基于历史数据，18年商誉减值损失占17年商誉规模比重预计会下降，对净利润的影响也相应减小。

数据与图表分析

• 商誉减值损失：17年全A商誉减值规模达264.61亿，创业板为79.15亿。
• 商誉规模变化：创业板商誉规模增速逐年递减，15-17年分别为150.7%、57.5%、34.1%。
• 净利润增速影响：17年创业板净利润增速为6.5%，剔除商誉减值后升至13.8%。
• 商誉减值对ROE的影响：17Q4创业板ROE大幅下滑至7.86%，主要由净利率下降及三项费用率和资产减值率上升所致。

风险提示

• 业绩承诺风险：17年业绩承诺完成率明显下降，且部分公司业绩承诺到期后利润缩水。
• 监管政策影响：随着监管层对并购重组的规范，未来商誉减值压力可能减小。
• 市场情绪：市场对创业板的业绩风险仍存顾虑，但需注意商誉减值风险已部分释放。

结论

综合分析，2017年商誉减值对创业板的业绩造成了较大冲击，但风险已部分释放。2018年及2019年商誉减值压力预计有所缓解，未来两年创业板盈利可能好于预期。投资者应关注个股层面的商誉减值情况，谨慎评估潜在风险。