20180417-华创证券-万盛股份-603010.SH-从谱瑞看硅谷数模成长路径_16页_1mb

万盛股份（603010.SH）投资分析总结

核心内容概述

万盛股份（股票代码：603010.SH）作为一家以阻燃剂和半导体芯片设计为主营业务的公司，其半导体业务板块——硅谷数模，被认为具有与台湾谱瑞相似的技术储备和产品结构。通过研究谱瑞的成长路径，分析认为硅谷数模在VR领域有较大的发展潜力，有望复制谱瑞在笔记本电脑领域因获得苹果客户认可而带来的爆发式增长。

主要观点

1. 谱瑞的成功因素

• 苹果客户认可：谱瑞在2012年因获得苹果的eDP TCON芯片订单而实现业绩爆发，成为行业龙头。
• 技术储备与行业标准：谱瑞在Serdes技术和DisplayPort标准制定方面有深厚积累，这为其在eDP TCON市场奠定了技术基础。
• 研发投入：持续的研发投入使其保持技术领先，维持市场份额。

2. 硅谷数模的成长路径

• VR客户潜力：硅谷数模在VR图像信号传输与转换芯片方面处于领先地位，客户包括微软、Oculus等，市占率已超过60%。
• 行业趋势：随着VR市场的快速发展，硅谷数模有望在该领域实现业绩突破，成为其新的增长点。
• 技术优势：硅谷数模在高速数据传输和TCON领域具备较强的技术实力，毛利率表现良好。

3. 业务拓展与收购

• SIPI LCD驱动芯片：谱瑞开发了SIPI接口，用于TCON到LCD驱动芯片的传输，为轻薄、高分辨率产品提供低成本解决方案。
• 收购赛普拉斯True Touch业务：帮助硅谷数模进入智能手机触控领域，推动TDDI技术发展。
• 大基金支持：硅谷数模作为大基金参股企业，具备拓展国内面板厂商（如京东方、华星光电）的优势。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2017-2019年备考归母净利润预计为1.05/3.44/5.63亿元，对应EPS为0.41/0.93/1.54元。
• 估值方法：采用分部估值法，阻燃剂业务按18PE25倍估值，半导体业务按18PE50倍估值，对应目标价为32.38元。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预计未来6个月内表现将超越沪深300基准指数20%以上。

关键信息

财务指标（单位：百万）

风险提示

• 化工原材料价格上升风险
• 高速数据传输应用发展不及预期

目标价与当前股价

• 目标价：32.38元
• 当前股价：24.57元

行业与技术趋势

• eDP接口替代LVDS：随着GPU性能提升和对低功耗、高分辨率需求增加，eDP接口成为趋势，具备技术优势的公司能快速占领市场。
• VR市场潜力：VR设备需求增长迅速，硅谷数模在该领域已有领先布局，未来有望成为其核心增长引擎。
• 高速数据传输需求：Type-C、USB3.1等接口技术推动高速传输需求，技术实力强的企业将受益。

战略意义

• 客户战略：谱瑞和硅谷数模均依赖核心客户推动业绩增长，硅谷数模需寻找类似苹果的王牌客户以实现爆发式增长。
• 技术整合：通过收购和自研结合，硅谷数模在VR和智能手机领域逐步完善产品线，提升市场竞争力。
• 国内客户拓展：国内面板厂商崛起，为硅谷数模提供新的市场机会，大基金的支持有助于其拓展国内客户。

总结

硅谷数模在VR领域的领先布局与技术优势，使其有望复制谱瑞在eDP TCON领域因苹果客户认可而带来的业绩爆发。公司当前的业务结构与谱瑞相似，具备良好的技术储备和产品线，未来随着VR市场放量，其成长潜力值得期待。同时，公司通过收购与技术整合，逐步拓展至更多应用领域，提升综合竞争力。尽管存在原材料价格波动和行业增长不及预期的风险，但其高成长性及行业地位仍支撑其“推荐”评级。