20210820-国信证券-苏农银行-603323.SH-2021年中报点评_手续费高增_资产质量大幅改善_5页_847kb

苏农银行（603323）2021年中报点评总结

核心内容

苏农银行2021年中报显示，公司上半年归母净利润达到7.0亿元，同比增长17.2%，较一季度提升12.4个百分点。净利润增长主要得益于手续费收入高增、管理成本控制和资产质量改善。报告同时维持“增持”评级，并对2021~2023年的盈利预测保持不变。

主要观点

• 手续费收入大幅增长：理财业务转型和财富管理业务推进显著带动手续费净收入增长，上半年手续费净收入同比增长90%，成为净利润增长的主要动力。
• 成本收入比下降：公司通过优化管理体系，成本收入比降至30.8%，较去年同期下降0.2个百分点，对净利润增长贡献显著。
• 资产质量持续改善：不良贷款率由一季度的1.25%降至二季末的1.14%，下降11bps；关注贷款率由一季度的2.87%降至2.87%，下降29bps；“逾期60天/不良”比值下降0.6个百分点至33.5%。拨备覆盖率提升至360%，显著增强拨备安全垫。
• 净息差小幅下降：上半年净息差同比下降6bps至2.35%，主要受存款成本刚性和贷款及债券投资收益率下降影响。
• 盈利预测保持稳定：预计2021~2023年净利润分别为11.4亿元、13.7亿元和16.2亿元，年均增长约19%。EPS分别为0.63元、0.76元和0.90元，PE分别为7.8x、6.5x和5.5x，估值持续走低。

关键信息

股票表现与数据

• 总股本/流通：1,803/1,440百万股
• 总市值/流通：8,871/7,085百万元
• 12个月最高/最低价：5.65元/4.28元

财务指标变化

• 营业收入：预计2021~2023年分别为4,079亿、4,482亿、4,904亿，年均增长约9%。
• 净利润：预计2021~2023年分别为1,143亿、1,371亿、1,623亿，年均增长约19%。
• 每股收益（EPS）：预计2021~2023年分别为0.63元、0.76元、0.90元。
• 市盈率（PE）：预计2021~2023年分别为7.8x、6.5x、5.5x。
• 市净率（PB）：预计2021~2023年分别为0.7x、0.6x、0.6x。
• 股息收益率：预计2021~2023年分别为4.4%、5.2%。

资产质量改善

• 不良贷款率：从2020年末的1.3%降至2021年6月末的1.14%。
• 拨备覆盖率：从2020年末的305%提升至2021年6月末的360%。
• 不良生成率：上半年为0.37%，同比下降85bps。

资产与负债管理

• 净息差（NIM）：2021年上半年为2.35%，同比下降6bps。
• 存款与贷款增长：存款增长15.0%，贷款增长12.0%，存贷比由74%降至72%。
• 盈利资产增长：2021年盈利资产同比增长11.1%，预计2022~2023年继续增长。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
• 合规性声明：分析师所采用数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论客观公正，不受第三方影响。

投资建议

公司表现符合预期，盈利预测保持稳定，维持“增持”评级。未来三年净利润预计年均增长19%左右，EPS逐步提升，估值持续走低，具备一定的投资价值。

估值分析

• PE倍数：从2020年的9.3x降至2023年的5.5x。
• PB倍数：从2020年的0.7x降至2023年的0.6x。
• P/PPoP：从2020年的3.6降至2023年的2.7。

附表摘要

结论

苏农银行在2021年上半年表现出色，手续费收入大幅增长、资产质量显著改善、成本收入比下降，推动净利润增长。公司未来盈利预测保持稳定，估值持续走低，具备良好的投资前景，建议投资者关注。