光大银行（601818）总结
核心内容概述
光大银行在2021年前三季度表现出强劲的财务表现，实现营收1167.8亿元，同比增长9.3%；拨备前利润867.0亿元，同比增长9.4%；归母净利润350.9亿元，同比增长18.5%。年化ROE达到11.16%，同比提升0.07个百分点。整体来看，非息收入增长显著，推动营收和净利润的稳步提升，同时资产质量持续改善。
主要观点
1. 非息收入增长亮眼，推动业绩提升
- 非息收入同比增长32.9%，较上半年提升11.7个百分点，成为业绩增长的主要动力。
- 净手续费收入同比增长10.2%，单季度增长20.2%，表明财富管理业务进展良好。
- 公允价值收益和投资收益快速增长，带动其他非息收入同比高增123.2%。
2. 资产质量持续改善
- 不良贷款余额为439亿元，环比下降0.46%；不良率1.34%，环比下降2个基点。
- 拨备覆盖率提升至185.75%，环比提高1.7个百分点，显示公司风险抵御能力增强。
3. 财务指标表现
- 净利息收入同比增长2.2%，增速平稳。
- 拨备前利润同比增长12.0%，净利润增速维持在18.0%。
- 资产负债率有所下降，资本充足率保持在合理水平。
4. 财富管理战略持续推进
- 公司以“打造一流财富管理银行”为战略目标，推动盈利模式弱周期化。
- 财富管理业务中收贡献逐年提升，零售客户数及AUM增长显著。
- 集团协同效应显著，依托光大集团的多牌照和多产业优势，构建财富E-SBU生态圈。
关键信息
财务预测
- 2021年、2022年归母净利润预计分别同比增长18.0%、15.2%，对应BVPS分别为6.92元/股、7.83元/股。
- 2021年、2022年P/B分别为0.50倍、0.44倍，估值相对较低，给予0.6倍PB的目标价4.15元，维持“强烈推荐”评级。
资产结构优化
- 贷款占生息资产比重提升至59.7%，资产结构优化推动资产收益率企稳。
- 存款占比略有下降，但随着存款定价新机制的施行，负债成本有望优化。
风险提示
- 经济下行风险可能影响资产质量；
- 监管政策变动可能带来不确定性。
财务指标预测表
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
1328 |
1425 |
1574 |
1725 |
1892 |
| 净利润（亿元） |
374 |
378 |
446 |
514 |
592 |
| ROE（%） |
12.42 |
11.47 |
12.43 |
12.91 |
13.11 |
| 每股收益（元） |
0.71 |
0.70 |
0.83 |
0.95 |
1.10 |
| P/B |
0.6 |
0.5 |
0.5 |
0.4 |
0.4 |
交易数据
| 指标 |
数据 |
| 52周股价区间（元） |
4.36-3.28 |
| 总市值（亿元） |
1,707.99 |
| 自由流通市值（亿元） |
503.55 |
| 总股本/流通A股（万股） |
5,403,192/4,135,318 |
| 52周日均换手率 |
0.31 |
附表：公司盈利预测
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利息收入（亿元） |
1019 |
1107 |
1145 |
1241 |
1349 |
| 手续费及佣金（亿元） |
232 |
243 |
275 |
308 |
345 |
| 其他收入（亿元） |
77 |
75 |
154 |
177 |
198 |
| 营业收入（亿元） |
1328 |
1425 |
1574 |
1725 |
1892 |
| 税前利润（亿元） |
452 |
455 |
537 |
619 |
712 |
| 归母净利润（亿元） |
374 |
378 |
446 |
514 |
592 |
| 拨备前利润（亿元） |
952 |
1034 |
1159 |
1293 |
1446 |
| 计提拨备（亿元） |
-493 |
-569 |
-612 |
-663 |
-723 |
| 股东权益（亿元） |
3861 |
4550 |
4845 |
5343 |
5917 |
| 每股净资产（元） |
6.00 |
6.37 |
6.92 |
7.83 |
8.89 |
资产负债表（亿元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 贷款总额 |
27122 |
30095 |
33104 |
36746 |
40788 |
| 同业资产 |
985 |
1589 |
1589 |
1589 |
1589 |
| 证券投资 |
14335 |
16704 |
17205 |
17721 |
18253 |
| 生息资产 |
46042 |
51947 |
55565 |
59832 |
64519 |
| 总负债 |
43474 |
49131 |
52548 |
57036 |
62392 |
| 资产负债率 |
91.84% |
91.52% |
91.56% |
91.43% |
91.34% |
| 资本充足率 |
13.47% |
13.90% |
13.73% |
13.62% |
13.58% |
| 核心一级资本充足率 |
9.20% |
9.02% |
9.17% |
9.37% |
9.62% |
业绩拆分（累积同比）
| 指标 |
3Q20 |
2020 |
1Q21 |
1H21 |
3Q21 |
| 规模增长 |
10.3% |
14.3% |
9.5% |
6.7% |
10.0% |
| 息差变化 |
-1.1% |
-5.7% |
-6.9% |
-4.5% |
-7.8% |
| 非息收入变化 |
-2.5% |
-1.3% |
1.0% |
4.6% |
7.1% |
| 成本变化 |
4.5% |
1.3% |
-0.4% |
-0.7% |
0.2% |
| 拨备变化 |
-16.3% |
-7.8% |
7.6% |
16.9% |
11.1% |
| 税收变化 |
-0.4% |
0.4% |
-4.6% |
-0.8% |
-1.9% |
业务结构分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 贷款增速 |
12.0% |
11.0% |
10.0% |
11.0% |
11.0% |
| 存款增速 |
17.6% |
16.6% |
5.0% |
7.0% |
8.0% |
| 生息资产增速 |
8.1% |
12.8% |
7.0% |
7.7% |
9.1% |
| 贷款结构 |
企业贷款（不含贴）54.9% |
个人贷款42.7% |
企业贷款55.07% |
个人贷款42.64% |
企业贷款55.07% |
| 贷款质量 |
不良贷款率1.56% |
不良贷款率1.38% |
不良贷款率1.38% |
不良贷款率1.49% |
不良贷款率1.51% |
财务指标预测（单季）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利息收入增速 |
30.4% |
8.6% |
3.4% |
8.3% |
8.8% |
| 手续费及佣金增速 |
17.2% |
5.0% |
13.0% |
12.0% |
12.0% |
| 营业费用增速 |
14.1% |
3.8% |
8.0% |
4.0% |
3.0% |
| 拨备前利润增速 |
23.1% |
8.6% |
12.0% |
11.6% |
11.9% |
| 税前利润增速 |
10.6% |
0.7% |
18.0% |
15.3% |
15.1% |
| 净利润增速 |
11.0% |
1.3% |
18.0% |
15.2% |
15.1% |
投资建议
光大银行凭借财富管理战略转型，持续优化体制机制，推动中收增长。未来发展前景良好，建议投资者关注其在财富管理领域的增长潜力。
