20210826-安信证券-巴比食品-605338.SH-内生外延并举_营收增长良性_5页_1mb
报告摘要
巴比食品（605338.SH）2021年半年度报告总结
核心内容概览
巴比食品于2021年8月26日披露了2021年上半年财务数据，显示出强劲的营收增长，但盈利增长受到成本上升和费用投放的影响。公司采取内生增长与外延扩张并行的策略，推动业务向多个区域扩展，同时加强线上外卖和锁鲜装产品推广，形成BC双轮驱动模式。分析师苏铖对公司的未来表现持积极态度，给予“买入-A”评级，并给出6个月目标价40.80元。
主要观点与关键信息
营收表现
- 2021年上半年：公司实现收入5.95亿元，同比增长68.1%；归母净利2.11亿元，同比增长279.0%；扣非归母净利0.58亿元，同比增长45.7%。
- 2021年第二季度：收入3.42亿元，同比增长39.7%；归母净利1.97亿元，同比增长365.7%；扣非归母净利0.44亿元，同比增长10.7%。
- 分产品：食品类（面点/馅料/外购食品）收入5.35亿元，同比增长70.4%；包装物收入0.39亿元，同比增长62.8%；服务费收入2.10亿元，同比增长43.8%。
- 分区域：华东地区贡献收入5.45亿元，华南0.37亿元，华北0.12亿元，区域扩张有序推进。
盈利情况
- 毛利率：2021H1毛利率为24.8%，同比减少2.5个百分点，主因原材料成本上升及上海工厂投产带来的折旧费用。
- 销售费用率：2021H1销售费用率8.0%，同比增加2.4个百分点，主要由于锁鲜装2C业务广告投放及华南加盟补贴。Q2销售费用率5.1%，环比下降6.8个百分点。
- 净利率：2021H1净利率为35.5%，同比增长19.8个百分点，受益于东鹏饮料股权的公允价值变动收益2.0亿元。
- 扣非归母净利润率：9.7%，同比下降1.5个百分点。
业务扩展与战略
- 产能扩展：上海二期工厂已于2021年5月投产，南京工厂预计2022年12月完工，逐步突破产能瓶颈。
- 区域扩展：华南地区门店数量已超100家，华中地区通过并购扩展版图，预计2022年并表后进一步贡献收入。
- BC双轮驱动：公司通过线上外卖团队扩展业务，并在门店推广锁鲜装产品，提升单店营收。同时，团餐业务进入高速发展期，满足大客户定制需求。
- 线上布局：锁鲜装产品发力电商及社区团购平台，与盒马合作布局短保包点。
财务预测
- 收入预测：预计2021-2023年收入分别为13.0/15.6/18.2亿元，同比增长33.8%/19.6%/16.4%。
- 净利润预测：预计2021-2023年净利润分别为3.4/2.5/3.0亿元，同比增长93.1%/-25.3%/16.1%。
- 每股收益：预计2021年为1.37元，2022年1.02元，2023年1.18元。
- 每股净资产：预计2021年为10.71元，2022年11.42元，2023年12.25元。
- 估值指标：6个月目标价为40.80元，对应2022年40倍PE。
风险提示
- 区域扩张不及预期
- 行业竞争加剧
- 食品安全问题
财务数据概览
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 10.64 | 9.75 | 13.05 | 15.61 | 18.17 |
| 净利润（亿元） | 1.55 | 1.76 | 3.39 | 2.53 | 2.94 |
| 每股收益（元） | 0.62 | 0.71 | 1.37 | 1.02 | 1.18 |
| 每股净资产（元） | 2.88 | 6.59 | 10.71 | 11.42 | 12.25 |
| 市盈率（倍） | 54.0 | 47.6 | 24.7 | 33.0 | 28.4 |
| 市净率（倍） | 11.7 | 5.1 | 3.1 | 3.0 | 2.8 |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：40.80元
- 当前股价（2021-08-26）：33.71元
- 盈利预测：2021年净利润率26.0%，2022年16.2%，2023年16.2%。
- ROIC：2021年182.8%，2022年50.2%，2023年39.9%。
估值与财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 7.4% | -8.4% | 33.8% | 19.6% | 16.4% |
| 营业利润增长率 | 6.6% | 7.8% | 109.5% | -25.7% | 17.1% |
| 净利润增长率 | 7.9% | 13.4% | 93.1% | -25.3% | 16.1% |
| EBITDA增长率 | 8.2% | 4.2% | 113.2% | -21.8% | 20.1% |
| 净资产增长率 | 20.6% | 128.5% | 62.4% | 6.6% | 7.2% |
| ROE | 21.6% | 10.7% | 12.8% | 8.9% | 9.7% |
| ROA | 15.9% | 8.8% | 10.2% | 7.4% | 7.5% |
| ROIC | 123.3% | 73.6% | 182.8% | 50.2% | 39.9% |
| 销售费用率 | 9.0% | 4.9% | 5.4% | 4.5% | 4.2% |
| 管理费用率 | 7.1% | 6.8% | 5.9% | 5.8% | 5.8% |
| 研发费用率 | 0.5% | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 财务费用率 | -1.5% | -2.3% | -3.1% | -3.1% | -2.7% |
| 四费/营业收入 | 15.1% | 9.8% | 8.6% | 7.6% | 7.7% |
| 资产负债率 | 26.0% | 17.9% | 19.5% | 16.5% | 22.0% |
| 流动比率 | 2.76 | 4.63 | 6.44 | 5.15 | 4.95 |
| 速动比率 | 2.41 | 4.52 | 6.15 | 5.00 | 4.70 |
| 利息保障倍数 | -10.86 | -7.91 | -9.58 | -5.58 | -6.67 |
| PEG | 3.0 | 2.5 | 0.7 | 1.8 | 1.5 |
| ROIC/WACC | 11.9 | 7.1 | 17.7 | 4.9 | 3.9 |
投资评级说明
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级说明
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。
分析师声明
苏铖声明，其具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。
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