深度报告-20210504-开源证券-巴比食品-605338.SH-中小盘首次覆盖报告_中式早餐面点龙头_内生+外延双轮驱动扩张_26页_2mb

巴比食品（605338.SH）总结

核心内容概述

巴比食品是一家专注于中式早餐面点市场近二十年的龙头企业，凭借“中央厨房+加盟店”的模式，成功解决了早餐行业标准化和规模化难题，成长为“第一包子铺”。公司通过内生增长和外延扩张，逐步构建全国化网络，并在团餐市场寻求第二增长曲线。首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为2.02/2.44/2.97亿元，对应EPS为0.81/0.98/1.20元，当前股价对应2021-2023年PE为44.5/36.7/30.2倍。

主要观点

• 行业地位：巴比食品是中式早餐连锁品牌龙头，专注中式面点，以加盟模式为主，门店数量达3089家。
• 模式优势：采用“中央厨房+连锁店”模式，实现产品标准化、供应链统一集采、管理信息化，显著提升运营效率和盈利能力。
• 盈利表现：公司盈利能力优异，净利率和ROE均高于行业平均水平，2020年净利率达17.96%，ROE为10.73%。
• 扩张策略：通过本地化创新和新业务拓展（如速冻米面），改善单店模型，加速门店扩张。同时，通过外延并购进入华中市场，构建全国化布局。
• 市场前景：早餐外食市场空间广阔，预计未来五年CAGR达6.4%，而团餐市场集中度低，增长潜力大，有望成为第二增长曲线。

关键信息

1. 行业背景

• 2020年我国早餐外食市场规模达7990亿元，预计未来五年CAGR为6.4%。
• 早餐市场以夫妻店为主，缺乏规模效应，品牌连锁化是趋势。
• 城镇化推动早餐外食需求增长，早餐外食消费频次高于整体市场。

2. 巴比食品模式

• 中央厨房+加盟店：解决标准化和规模化问题，保障产品品质和口味一致性。
• 信息化管理：通过SAP系统提升管理效率，实现以销定产，提高周转率。
• 单店模型：加盟店投资回收期短，盈利水平优于夫妻店，且总部提供全面支持。

3. 扩张路径

• 内生增长：华东区域门店集中在上海及周边，未来有望向外围城市扩展。
• 外延并购：计划收购华中知名早餐品牌“好礼客”和“早宜点”，加速全国布局。
• 本地化创新：推出符合当地口味的产品，如华南市场的叉烧包，提升市场适应性。

4. 新业务拓展

• 速冻米面业务：提升门店利用率，提供到家服务，增强消费者便利性。
• 短保锁鲜产品：通过-40℃至-30℃急冻技术，保证产品新鲜度和健康性，满足消费者对速冻食品的新需求。

5. 团餐业务

• 团餐市场空间大，集中度低，巴比食品凭借供应链和产品优势，快速拓展团餐客户。
• 团餐业务收入从2017年的0.52亿元增长至2020年的1.33亿元，占公司营收比例提升至13.64%。
• 预计2021-2023年团餐业务增速分别为50%、45%、35%，将为公司带来新的增长动力。

财务与估值

财务摘要

同业对比

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 开店进展不及预期
• 食品安全问题

结论

巴比食品凭借其在中式早餐面点领域的深厚积累和“中央厨房+连锁店”模式，已成为行业龙头。通过本地化创新和新业务拓展，公司有效改善单店模型，加速扩张。同时，外延并购和团餐业务的发展将推动其向全国市场迈进。尽管面临一定的风险，但其成长性和盈利能力良好，首次覆盖给予“买入”评级。