20210730-中泰证券-巴比食品-605338.SH-开店逻辑验证_内生外延发展_3页_515kb

巴比食品（605338.SH）投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了巴比食品（605338.SH）2021年半年度业绩预告及公司未来发展的投资逻辑，认为其开店逻辑持续验证，主业恢复态势良好，同时通过外延并购和新业务拓展，有望进一步推动业绩增长。分析师维持“增持”评级，认为公司未来发展前景积极。

公司基本面

• 股价信息：当前市场价格为29.59元，市值约73.38亿元，流通市值约18.35亿元。
• 财务指标：
  • 2021年H1预计营收为5.8~6.1亿元（同比增长64%~72%），归母净利为2.0~2.2亿元（同比增长259%~295%）。
  • 2021Q2预计营收为3.27~3.57亿元（同比增长34%~46%），扣非归母净利为0.43~0.47亿元（同比增长6%~16%）。
  • 2021年全年营收预计达12.47亿元，净利润预计达3.41亿元。
• 盈利预测：
  • 2021~2023年EPS分别为1.36/1.08/1.23元，对应PE为22/27/24倍。
  • 报告认为公司盈利能力和经营现金流良好，但部分季度净利润率受费用和原材料价格影响有所下降。

主要观点

1. 开店逻辑持续验证

• 公司开店节奏在2021年以来有所加快，推动主业增长。
• 2019H1-2021H1营业收入两年复合增速预计为10%~13%，与公司2018和2019年开店增速保持一致，验证了开店逻辑的有效性。
• 2020年因疫情影响部分开店计划被推迟，但随着疫情控制，公司恢复开店节奏，同时上海智能化工厂投产缓解了产能瓶颈。

2. 业绩良性恢复，盈利能力或受拖累

• 公司2021H1扣非归母净利润同比增长，业绩保持恢复态势。
• 2021Q2扣非归母净利润率约为13.07%，较去年同期下降约3.3个百分点，主要因高库存、高价位原材料（如猪肉、肥膘）和扩张期费用投放。
• 环比来看，盈利能力有所恢复，预计后续费用投放趋于平稳，原材料价格回落将有助于盈利改善。

3. 并购与新业务拓展

• 公司通过并购“好礼客”、“早宜点”等目标公司，加速在华中的布局，预计收购条件完成概率较高。
• 门店外卖业务拓展、门店升级和新产品推广工作持续推进，有助于提升单店收入。
• 2B团餐业务保持较高增速（19年及以前达40%以上），未来有望稳健增长。
• 2C到家业务以“锁鲜装”为主，虽占比较小，但具备较大增长潜力，公司已加大销售费用投入以培育长期消费者。

关键信息

• 投资逻辑：公司通过内生增长与外延并购相结合的方式，推动门店扩张和业务多元化。
• 风险提示：
  • 渠道拓展不及预期
  • 原材料价格波动
  • 食品安全事件
  • 研报使用信息更新不及时
• 评级说明：报告维持“增持”评级，认为公司未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。

财务预测概览

资产负债表关键数据

比率分析

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司业绩良好，开店逻辑验证，新业务增长潜力大，且投资东鹏饮料增厚业绩。
• 预期：2021~2023年营收和净利润预计稳步增长，盈利能力和现金流表现稳健。

总结

巴比食品在2021年半年度业绩表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长，主要得益于间接持有东鹏饮料带来的公允价值变动收益。公司开店逻辑持续验证，主业恢复态势良好，未来增长动力来自门店扩张、并购提速及新业务拓展。尽管部分季度净利润率受到原材料和费用的影响，但整体盈利能力和现金流表现稳健。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长性和投资价值。