20210826-华安证券-巴比食品-605338.SH-同店恢复_下半年成本压力有望缓解_4页_527kb

报告摘要

巴比食品在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润同比大幅上升，显示出公司在中式早餐工业化和加盟连锁模式上的强劲发展势头。公司预计下半年成本压力将有所缓解，整体盈利能力有望进一步提升。

业绩表现：2021年中报显示，公司实现营收5.95亿元，同比增长68.12%；归母净利润2.11亿元，同比增长279.04%；扣非后归母净利润5772.40万元，同比增长45.70%。单Q2收入3.42亿元，同比增长39.75%；归母净利润1.97亿元，同比增长366.66%。
成本与利润：上半年销售毛利率由31.47%降至24.78%，主要因原材料成本上涨，但7月以来毛利率已企稳回升，预计下半年将良性增长。费用管控有效提升了净利率，由15.68%增至35.47%。
业务拓展：公司大力发展团餐业务，预计B端业务增长约40%。同时，通过提供免加盟费政策促进武汉市场拓展，并通过产能建设提升预包装产品销售能力。
产能扩张：上海二期工厂已投产，南京工厂计划于2022年末投产，将进一步扩大公司产品配送区域，增强在江苏及安徽地区的市场渗透。
投资建议：公司经营中式早餐连锁业务，具备全国化扩张潜力。预计2021-2023年公司营收分别为12.98/15.03/17.58亿元，同比增长33%/16%/17%；净利润分别为3.13/2.84/3.16亿元，同比增长78%/-9%/11%。EPS分别为1.26/1.14/1.28元，对应PE分别为27/30/27。维持“买入”评级。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	9.75	12.98	15.03	17.58
归属母公司净利润（亿元）	1.75	3.13	2.84	3.16
毛利率（%）	27.9%	29.0%	31.0%	30.0%
净利率（%）	18.0%	24.1%	18.9%	18.0%
ROE（%）	10.7%	16.1%	12.7%	12.4%
EPS（元）	0.87	1.26	1.14	1.28
P/E	53.37	27.15	29.93	26.86
P/B	5.73	4.36	3.81	3.34
EV/EBITDA	45.83	41.40	24.67	21.15

产品结构：上半年面点、馅料、外购食品、包装及辅料、服务费及其他分别实现营收5.35/1.97/1.64/1.73/0.39/0.21亿元，占比分别为33.21%/27.54%/29.07%/6.58%/3.52%/0.08%。
渠道结构：特许加盟、直营门店、团餐渠道及其他分别占比82.59%/1.71%/14.72%/2.66%/0.98%。