20170615-天风证券-兴业银行-601166.SH-资产质量迎改善_市场化特征鲜明_21页_1mb

兴业银行（601166）总结

核心内容

兴业银行成立于1988年，是首批股份制商业银行之一，总部位于福建省福州市。截至2016年底，其资产规模位居股份制银行前列，达到6.09万亿元，净利润规模仅次于招商银行，ROE水平居股份行首位。公司具有较为完善的股权结构，金融牌照齐全，综合经营能力突出，尤其在资产管理、投行及科技输出业务方面表现优异。

主要观点

• 市场化特征明显：兴业银行通过多元化股权结构和灵活的业务模式，展现出较强的市场适应能力和竞争力。
• 净利增长较快：2016年及2017年一季度，净利增速分别达7.26%和7.16%，显著高于股份行及上市银行平均水平。
• 资产负债结构调整优化：通过压缩同业负债规模，增加存款比例，控制负债成本。随着市场利率上升，资产端收益率逐步提升，净息差有望逐步改善。
• 资产质量改善：16年末逾期贷款率和不良贷款率分别下降至2.15%和1.65%，1Q17不良贷款率进一步降至1.60%，资产质量进入改善通道。
• 估值安全边际高：当前股价对应0.8倍17PB，估值偏低，具备一定的投资价值。给予增持评级，目标价18.9元/股。

关键信息

财务数据与估值（单位：亿元）

资产负债结构

• 资产端：以贷款和证券投资为主，其中证券投资占比最高，2016年末达3.29万亿。
• 负债端：以客户存款和同业负债为主，2016年存款占比达49%，且稳定性增强。1Q17同业负债环比下降千亿，存款增长较快。

资产质量改善

• 不良贷款率：2016年末为1.65%，1Q17环比下降5BP至1.60%。
• 逾期贷款率：2016年末为2.15%，同比下降59BP，显示资产质量明显改善。
• 拨备覆盖率：2017年1Q达到223%，高于行业平均水平，显示拨备充足，具备较强风险抵御能力。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：18.9元/股（基于1倍17PB估值）
• 估值分析：当前估值偏低，安全边际较高，基本面改善将支撑估值修复。
• 催化剂：资产负债结构调整好于预期，业绩显著改善。
• 风险提示：经济超预期下行可能对资产质量造成重大影响。

业务发展亮点

• 银银平台：连接全国180多家银行，拥有20000多个网点，业务增长迅速，客户数增长65.1%。
• 资管业务：规模持续扩大，2016年末理财产品规模达1.38万亿，理财业务收入增长显著。
• 科技输出：为313家商业银行提供信息系统服务，成为国内领先的银行科技服务提供商。

市场表现回顾

• 兴业银行自2007年上市以来，经历了多个阶段的股价波动，曾多次在股份行中表现突出，如2007年IPO后涨幅居首，2014-2015年持续强劲上涨。
• 股价走势与银行业整体趋势基本一致，但因管理层调整等因素，短期表现有所压制。

未来展望

• 净息差改善：随着市场利率上行，资产端收益率提升，净息差有望逐步走阔。
• 净利润增长：预计未来净利润增速将保持高位，受益于资产质量改善和非息收入增长。
• 综合化发展：公司正逐步从单一银行向现代金融服务集团转型，涵盖信托、租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、研究咨询、数字金融等业务。

总结

兴业银行凭借其市场化经营、多元化股权结构和综合经营优势，展现出较强的竞争力。近年来，净利增速较快，资产质量显著改善，资产负债结构优化，净息差有望逐步走阔。当前估值偏低，安全边际较高，具备较强的投资潜力。建议投资者关注其未来业绩改善和估值修复的机遇。