20240423-天风证券-川投能源-600674.SH-Q1雅砻江电价增长对冲电量压力_看好全年水电业绩稳定提升_3页_731kb

川投能源（600674）年报点评报告摘要

核心观点：
维持“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润为508、536、556亿元（前值预测调整为49、51亿元），对应PE分别为16、15.2、14.7倍。

业绩表现：

• 2023年实现营业收入148亿元，同比增长436%；归母净利润44亿元，同比增长2517%，主要由参股公司投资收益增长驱动（尤其是雅砻江和大渡河公司的显著贡献）。
• 2024年一季度实现营收258亿元，同比增长292%；归母净利润127亿元，同比增长1206%，维持高增长态势。雅砻江电价提升（同比+446%）和财务费用下降是关键因素。

核心驱动因素：

1. 雅砻江水电公司：尽管2023年发电量同比下降4.8%，但上网电价同比提升11.1%（含税），净利润增至86.6亿元，同比增长176%。
2. 大渡河水电公司：2023年净利润同比增141%，持股比例提升带动投资收益增长。
3. 电价优化与投资收益：通过调整电价结构（如锦官电源组送江苏电价上调），对冲电量波动风险，确保利润稳定性。
4. 在建项目储备充足：大渡河和雅砻江流域合计超350万千瓦水电项目，远期规模超1亿千瓦，将为公司长期增长提供动力。

风险分析：

• 国际气价波动、电价政策执行不及预期。
• 光伏胶膜需求变化及销售价格波动。

估值与评级：
预计2024-2026年归母净利润508/536/556亿元，对应估值PE分别为16/15.2/14.7×，维持“买入”评级。

财务数据摘要（2023年）：

• 营收436%增长至148亿元，净利润2517%增长至44亿元。
• 毛利率46.37%，净利率29.68%，ROE达1186%。

本摘要总计字数：653字。