20210818-天风证券-川投能源-600674.SH-电价大幅抬升_雅砻江水电上半年业绩同比增加10__3页_763kb

川投能源（600674）总结

核心内容

川投能源在2021年上半年实现了营业收入和净利润的同比增长，主要得益于雅砻江水电的业绩提升以及新增并表子公司的贡献。尽管雅砻江水电发电量有所下降，但电价的大幅上涨有效支撑了其盈利能力。

主要观点

• 业绩增长：公司2021年上半年实现营业收入4.67亿元，同比增长52.49%；归母净利润13.1亿元，同比增长5.47%。
• 控股发电量提升：控股水电企业累计完成发电量18.12亿千瓦时，同比增长65.33%。主要原因是新增并表子公司信达水电贡献了1.85亿元的营业收入。
• 雅砻江水电表现：尽管上半年来水偏枯，导致发电量同比下降12.9%至287.78亿千瓦时，但平均上网电价同比上涨12.28%（一季度）和17.99%（二季度），带动雅砻江水电实现营业收入76.2亿元，同比增长3.58%；净利润27.36亿元，同比增长10.12%。
• 未来增长预期：雅砻江水电的“黄金十年”即将开启，杨房沟和两河口水电站的投产将显著提升装机容量和发电能力，预计未来十年装机容量增幅可达80%。
• 投资收益贡献：雅砻江水电预计为川投能源贡献投资收益增量约15亿元，两杨项目分别贡献约23.3亿和7.3亿元，投资收益在假设条件下可为公司带来13至17亿元的收益。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.7亿、41.1亿和44.17亿，当前股价对应2021-2022年PE为15倍和12倍，维持“买入”评级。
• 财务健康度：公司资产负债率保持在较低水平（2021年为26.99%），具备较强的偿债能力。同时，公司资产和股东权益持续增长，市净率和市销率逐步下降，反映估值逐渐合理。
• 现金流管理：公司经营活动现金流呈上升趋势，但投资活动现金流波动较大，显示公司在推进新项目的同时，也在进行一定的资本支出和长期投资。

关键信息

• 2021年上半年数据：
  • 营业收入：4.67亿元，同比增长52.49%
  • 归母净利润：13.1亿元，同比增长5.47%
  • 控股发电量：18.12亿千瓦时，同比增长65.33%
  • 投资收益：14.15亿元，同比增长7.6%
• 雅砻江水电数据：
  • 发电量：287.78亿千瓦时，同比下降12.9%
  • 平均上网电价：一季度0.281元/千瓦时（+12.28%），二季度0.300元/千瓦时（+17.99%）
  • 营业收入：76.2亿元，同比增长3.58%
  • 净利润：27.36亿元，同比增长10.12%
• 未来增长预测：
  • 两杨项目预计贡献投资收益约23.3亿和7.3亿
  • 川投能源持股比例为48%，预计贡献投资收益增量约15亿
  • 2021-2023年归母净利润预测：33.7亿、41.1亿、44.17亿
• 财务指标：
  • 每股收益（EPS）：2021年预计0.76元，2022年0.93元，2023年1.00元
  • 市盈率（P/E）：2021年14.74倍，2022年12.08倍，2023年11.24倍
  • 市净率（P/B）：2021年1.64倍，2022年1.55倍，2023年1.45倍
  • EV/EBITDA：2021年13.11倍，2022年10.64倍，2023年9.80倍

风险提示

• 宏观经济波动
• 来水低于预期
• 资本开支过高
• 相关假设不成立导致预测偏差

盈利预测摘要

投资评级

• 行业：公用事业/电力
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：11.27元
• 目标价格：未提供

财务数据和估值